兴业证券-上汽集团-600104-受益行业回暖和管控提升，公司20Q2经营改善超预期-200828

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事件：公司发布2020年中报：20兴业证券H1公司实现营业总收2837.4亿元，同比-24.6%；归母净利润83.9亿元，同比-39.01%；其中20Q2公司实现营收1777.9亿元，同比+0.96%；归母净利润72.7亿，同比+31.9%。

20Q2业绩超上汽集团预期,投资收益降幅收窄，本部盈利大幅回升。

根据中汽协数据，20Q2行业乘用车销量497.4万辆，同比+2.6001045%。

公司20Q2汽车销量137万辆，同比-2.4%，其中上汽大众/上汽通用/上汽自主/上汽通用五菱销量分别为39.4/37.7/14.2/36.6万辆，分别同比-12.6%/-7.4%/-12.1%/+15.9%，公司20Q2总体销量增速低于行受益行业回暖和管控提升业增速。

公司20Q2实现营收1777.9亿元，同比+0.96%；归母净利润公司20Q2经营改善超预期72.7亿元，同比+31.9%，其中投资收益49.8亿，同比下滑22%（相对Q1下滑幅度收窄），环比增长116%，本部收益（归母净利-投资收益）23.0亿，同比环比均扭亏为赢（19Q2/20Q1分别为-8.6/-11.9亿），大幅回升。

公司Q2利润增幅高于收入增速高于销量增速，预计主要兴业证券因：1）产品结构上移，公司单车ASP提升，且综合毛利率预计主要由于产品销量结构改善带来单车ASP提升；2）开源节流费用率大幅减少（销售/管理/财务费用减少57.2/5.3/6.3亿）以及公允价值变动影响（同比增加11.5亿）。

20Q2综合毛利率同比环比下滑，主要系会计上汽集团准则调整所致。

公司20Q2综合毛利率（含金融）12.2%，同比/环比-2.4%/-2.6%，同比/环比下滑预计主要系公司执行600104新收入准则，车贷贴息部分不再计入销售费用直接抵减收入。

费用率合计8.63%，同比/环比-3.83%/-4.28%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.7%/2.5%/1.6%/-受益行业回暖和管控提升0.1%，同比分别-3.3pct/-0.3pct/+0.14pct/-0.35pct。

公司基本面边际改善，P公司20Q2经营改善超预期B处于历史底部区间，维持“买入”评级。

20兴业证券Q2公司销量降幅明显收窄，伴随行业逐步回暖，公司销量有望逐渐企稳回升。

目前公上汽集团司pb处于历史底部区间，20-21年大众、通用、自主有多款新车上市，大众MEB平台全新车型贡献纯增量，同时上汽奥迪合资车型也有望落地，后续伴随销量改善边际向上，公司有望迎来业绩与估值双升。

根据最新的情况，我们预计公司2020600104-2022年归母净利润分别为238亿/270亿/289亿（原盈利预测2020-2022年归母净利润227亿/254亿/273亿），维持“买入”评级。

风险提示：行业回暖不及预期；新车受益行业回暖和管控提升销量不及预期；公共卫生事件持续蔓延；。