平安证券-司太立-603520-2020H1业绩持续高增长，下半年制剂开始贡献增量-200828

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事项：公司公布2020年半年度报告平安证券，实现收入7.22亿元，同比增长13.56%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长50%；实现扣非后归母净利润为1.38亿元，同比增长51.49%；EPS为0.59元。

公司业绩司太立符合预期。

其中2020Q2单季度实现收入4.31亿元，同比增长26.05%；实现归母净利润9403万元，同比增603520长79.80%；实现扣非后归母净利润9335万元，同比增长91.34%。

平安观点：Q2业绩增速大幅提升，毛利率提升明显：2020H1公司实现收入7.22亿元（+13公司半年报点评.56%），实现归母净利润1.40亿元（+50.00%），符合之前市场预期。

其中Q2单季度实现收入4.31亿元（+26.05%），归母净利润92020H1业绩持续高增长403万元（+79.80%），单季度业绩增速大幅提升。

2020H1公下半年制剂开始贡献增量司毛利率为47.41%，较上年同期增加5.79个pp，盈利能力提升明显。

我们认为主要是由于碘克沙醇、碘帕醇等高毛平安证券利品种收入增速高于低毛利品种。

公司期间费司太立用率为20.95%，与上年同期基本持平。

造影剂原料药收入6.70亿元，下半年制剂有望贡603520献增量：2020H1公司造影剂板块收入6.70亿元（+17.50%），占总收入比重为92.84%，占比持续提升。

喹诺酮类收入4269万元（+2.61%），占比仅5公司半年报点评.91%。

上半年海神制药收入1.19亿元（-9.85%），净利润2764万元2020H1业绩持续高增长（-16.09%）。

我们认为海神制药业绩下滑主要与上半年下半年制剂开始贡献增量因环保问题停产有关，下半年有望加速恢复。

上海司太立亏损平安证券3756万元（+64.23%），我们认为伴随着碘海醇、碘帕醇制剂和恒瑞合作上市销售，以及碘克沙醇制剂的获批，下半年制剂开始贡献增量，帮助上海司太立减亏。

股权激励出台伴随高解锁条件，实现全年业绩目标基本无虞：近司太立期公司公布2020年限制性股票激励计划，激励对象为171名核心生产技术人员，授予价格为39.5元/股。

按照业603520绩解锁条件下限计算，2020-2022年归母净利润增速分别为40%、35.71%和52.63%，反应了公司优秀的盈利能力和成长性。

仙居厂区因爆炸事故还处于停产状态，停产时公司半年报点评间预计不超过3个月。

考虑到公2020H1业绩持续高增长司现有库存和新建产能的投产，我们认为2020年业绩目标基本能达到。

制剂放量即将开始，维下半年制剂开始贡献增量持“推荐”评级。

2020年限制性股权激励将提升核心员工积极性，利好平安证券公司长期发展。

短期爆炸事故影响整体可控，下半年制剂放量开司太立始，预计2020年业绩目标可基本完成。

公司“中间体+原料药+制剂”的全603520产业链模式优势明显。

我们维持2020-2022年EPS分别为1.06元、1.52元和2.23元的预测，当前股价对应2020年PE为78公司半年报点评.5倍，维持“推荐”评级。

风险2020H1业绩持续高增长提示：1）仙居厂区停产时间超预期：仙居厂区停产时间不超过3个月主要基于现有信息判断，仍有较大不确定性，不排除停产时间超预期可能。

2）研发风险：由于新药研发具有较大不下半年制剂开始贡献增量确定性，因此存在获批时间不及预期的风险。

3）制剂产品集平安证券采风险：若制剂品种被纳入集采，将影响制剂盈利预期。