中银国际-伊利股份-600887-2Q收入利润超预期，重拾千亿信心-200828

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伊利股份发布1H20中报：公司实现营收475.3亿，同比+5.5%；归母净利润37.4亿，同比-1.2%；扣非净利润35.2亿，+中银国际7.0%；EPS0.61元。

其中2Q实现营收268.0亿，同比+22.4%；归母净利润25.9亿，同比+72.3%；扣非净利润24.0亿，同比+79伊利股份.3%；EPS0.43元。

业绩600887超预期。

支撑评级的要点产品结构升级效果显著，奶2Q收入利润超预期粉及奶制品良性成长；常温奶市占率持续提升，电商业务表现亮眼。

伊利上半年主营业务重拾千亿信心实现470.8亿元，同增5.0%。

（1）分业务来看，液体乳-2%（1Q/2Q为-19%/+17%），主要原因为产品结构调整，核心大单品贡献主要增量，上半年“金典”“安慕希”“畅轻”“金领冠”“巧乐兹”等重点产品销售收入比上年同期+3.中银国际6%。

1季度疫情对礼赠需求冲击较大，高端品下滑幅度较大，我们判断2伊利股份季度高端品增速环比明显改善。

奶粉及奶制品+52%（+27%/+86%），销售大幅增长，一方面由于品类良性健康成长，另一方面是新西兰西部600887乳业并表导致；冷饮增速分别为+13%（+21%/+9%）。

（2）常温酸和2Q收入利润超预期常温有机液态奶市占率提升较大。

尼尔森零研数据显示，常温液态奶销售额份额+0.8pct，其中，常温酸奶、常温纯牛奶、常温有机液态奶的重拾千亿信心市场零售额份额分别+3.2pct、+0.4pct、+4.0pct；低温液态奶市占率+0.3pct；婴幼儿配方奶粉-0.2pct。

（3）从渠道来看，电商业务表现亮眼，同期+49%，主要中银国际为618等平台销售效果显著。

2Q销售费伊利股份用率大幅下降，单季度利润表现亮眼。

（1）公司1H20毛利率为38.2%，同比-0.6008874pct，其中2Q20毛利率38.7%，同比+1.6pct，我们认为原因主要是2Q结构改善核心单品占比提升。

（2）1H20四项费用率达到29.0%，基本持平：销售费用率23.9%，同-0.8pct，2Q为22.8%，同比-2.5pct，销售费用中装卸费用占比持平2Q收入利润超预期、广告营销费用下降0.5pct，费用投放效率提升；管理费用率为4.5%，同比+0.2pct，主要系本期股权激励费用增加所致；研发费用率和财务费用率分别持平和+0.5pct。

（3）2Q20利润表现亮眼，公司1H20净利率为7.9%，同比-0.5pct；2Q为9.7%，同比+2.8pct，主要原因为毛利率增加和费重拾千亿信心用率下降导致。

（4）公司获得政府补助5.中银国际18亿元，一定程度上增厚利润，其中计入非经常性损益4.16亿元。

营业外收入和支出-4.2亿，使伊利股份得扣非净利润增速与归母净利润基本持平。

估值公司上半年结构改善效果明显，费用管控较好，因此我们上调此前盈利预测，预计2060088720-21年EPS分别为1.18、1.43元，同比变化+4%、+21%，维持买入评级。

评2Q收入利润超预期级面临的主要风险疫情反复、行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。