国信证券-首旅酒店-600258-2020年半年报点评：环比趋势逐步复苏，龙头有望逆势加速集中-200828

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2020H国信证券1业绩亏损，Q2环比减亏，整体符合预期2020H1，公司实现营收19.04亿元/-52.27%，归母业绩亏6.95亿元/-289.07%（扣非-7.05亿元/-310.14%），EPS-0.71元，符合预期。

Q1亏首旅酒店损5.26亿，Q2亏损收窄为-1.69亿/-157.57%,经营现金流转正。

疫情下公司经营全面承压，但Q2环比开始复苏2020Q2，首旅如家RevPAR-49.30%（ADR-26.2%/OCC-25.0pct,其中经济型/中高端/云酒店R600258evPAR各降48%/55.2%/45.6%）。

但与Q1下滑61.7%相比，环2020年半年报点评比有改善。

20H1公司新开店25环比趋势逐步复苏0家（直营/加盟各8/242家，经济型/中高端/云酒店/其他各33/90/80/47家），净增6家。

龙头有望逆势加速集中其中Q2公司新开/净增188/44家，较19Q2提速。

截至2020H1，公司酒店总数为4456家，中高端占比为22.5国信证券%，继续优化。

2020年6月底，公首旅酒店司签约待开业酒店784家，较20Q1+112家，助力后续展店。

同时，2060025820年执行新会计准则，将原与客户履约相关费用从销售费用调整至营业成本，致毛利率、销售费率大幅下降。

疫情下收入重挫+刚性成本压力，使H1营业成本>营业收入2020年半年报点评，期间费率亦扰动较大。

疫情大考下短跟经营复苏节奏，长看龙头内环比趋势逐步复苏外扩张与整合疫情影响且公司直营占比相对较高，故短期经营承压显著。

但8月初，公司出租率已恢复至疫情前75%-80%，预龙头有望逆势加速集中计RevPAR恢复约70%，环比复苏。

同时国信证券，公司中报强调全年展店800-1000家不变，较2019年提速。

作为行业TOP3龙头，公司既有品牌及会员体系优势突出，国资背景支持下反而有望化危为机加首旅酒店速内生外延整合，助力龙头集中。

综合来看，国企激励机制逐步改善下主观动600258能强化+行业竞争格局相对稳定，产品持续优化+加盟扩张模式对行业龙头成长仍有持续支撑。

2020年半年报点评风险提示宏观及疫情等系统性风险，收购整合或国企改革或低于预期等。

环比趋势逐步复苏，中线龙头有望加速集中，维持“买入”考虑疫情影响，下调公司20-22年EPS-0.46/0.88/1.04元（此前0.05/0.95/1.10元），对应21-环比趋势逐步复苏22PE估值21/18倍。

疫情下承压难免，但环比正有望持续复苏，且公司明后年估值处于较低水平，中线来看，国内酒店行业疫后有望加速洗牌与龙头龙头有望逆势加速集中集中，维持中线“买入”评级。