东莞证券-上海医药-601607-2020年半年报点评：疫情后渠道逐步修复，新建多项目提升产能-200828

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事件：公司发布了202东莞证券0年半年报。

2020年上半年，公司实现营业总收入871.65亿元，上海医药同比-5.84%；实现归母净利润24.43亿元，同比+6.84%；实现扣非净利润22.00亿元，同比+5.02%。

601607业绩符合预期。

点评：二季度2020年半年报点评开始业务逐步恢复。

公司主疫情后渠道逐步修复营医药商业和医药工业。

分季度看新建多项目提升产能，Q1和Q2分别实现营收404.48亿元和467.17亿元，分别同比-12.08%和+0.32%，Q2业绩同比回正是由于随着新冠疫情趋于稳定，公司总体业务逐步恢复。

分业务看，①医药工业：公司依托丰富的产品品种资源，快速反应，扬东莞证券长补短，二季度已实现企稳回升。

1-6月，医药工业销售收入116.75亿元，较上年同期下降2.24%，毛利率58.55%，较上年同期上升0.79个百分点；60个重点品种销售收入65.47亿元，同比下降3.上海医药00%，平均毛利率71.69%。

②医药商业：1-6月，601607公司医药分销业务实现销售收入754.51亿元，同比下降5.91%，毛利率7.08%；医药零售业务实现销售收入37.68亿元，同比下降1.79%，毛利率13.68%。

主要原因为受新2020年半年报点评冠疫情影响，医疗机构在一季度的业务开展受到较大限制，导致纯销业务有一定下滑，但从二季度开始公司商业业务已逐步恢复。

毛利率和净利疫情后渠道逐步修复率小幅提升。

上半年，公司实现毛利率15.04%，同比上升0.69个百分点；实现净利率3.31%，同比上升0.3新建多项目提升产能3个百分点；实现期间费用率11.12%，同比上升0.26个百分点。

新建多项目提升东莞证券产能。

上半年，公司启动了上药宝山医药超级工厂项目，项目一期上海医药预计年内开工。

正601607大青春宝现代中药基地（德清项目）二期已于2020年5月开工。

总投资5.8亿元的上海医药现代中2020年半年报点评药基地（青浦）正在建设中，预计今年下半年即可完工。

上药金山绿色制药精品基地项目（疫情后渠道逐步修复一期）于4月在上海金山举行签约仪式。

上海医药辽宁绿色原料药基地（一期）于6月在辽宁抚顺高新区开工奠基，计划新建多项目提升产能于2022年正式投入生产。

上药信谊东莞证券平原医药产业园项目于7月在山东平原开工奠基，建成投产后，可实现年产原料药260吨、制剂60亿片的生产规模。

投资建议：公司是医药商业领先企业，产能持续扩增，医院渠道上海医药逐步修复，下半年业绩有望恢复正常增速。

我们预计公司2020601607/2021年的每股收益分别为1.57/1.78元，当前股价对应PE分别为13.56/11.91倍，维持对公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：药品大幅2020年半年报点评降价、医院渠道恢复不及预期、医药政策改变等。