招银国际-新天绿色能源-0956.HK-上半年业绩胜预期；下半年盈利恢复增长-200828

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新天绿能上半年业绩同比持平，超出我招银国际们预期，显示公司业绩表现具有韧性。

对于唐山LNG接收站所需的巨额投资资金需求，公司计划在A股上市满6个新天绿色能源月后启动增发募集资金，同时管理层希望维持稳定的股息派发比率以稳定投资者预期。

展望下半年，在风电新增装机贡献以及管输费恢复政策的驱动下，我们预0956.HK期盈利重归增长轨道。

估值正面，短期看似乎缺乏催化剂，但考虑到较高的股息收益率水平，上半年业绩胜预期；下半年盈利恢复增长我们维持积极展望。

维持买入招银国际评级，目标价维持每股2.84港元不变。

上半新天绿色能源年同比盈利持平。

净利润（扣除永续权益分派后）录得人民币9.08亿，同比0956.HK下跌2.9%，较我们预期高6.9%。

盈利胜预期，主上半年业绩胜预期；下半年盈利恢复增长要是由于管理费用及其它收益表现好于预期，同时毛利率仅轻微下跌1.6百分点至28.7%，较我们预测高1.5百分点。

收入和其它主要开支均大致符合招银国际我们预期。

通过上半年的业新天绿色能源绩表现，我们认为公司证明了其业绩具备强韧的表现。

计划募集资金以加0956.HK速资本开支投入。

公司上半年投入上半年业绩胜预期；下半年盈利恢复增长资本开支人民币49亿元，其中大部分用于新增风电装机。

管理层维持全年资本开支指引人民币100亿元不变，并预期下半年大部分支出将用于唐山招银国际LNG接受站项目。

公司上半年新天绿色能源新增风电装机321兆瓦，计划下半年再新增另外180兆瓦风电项目。

对于唐山LNG接收站，我们预期公司在2020-22年内还需要额外投入人民币250亿元，对于公司的现金流将带来0956.HK一定压力。

管理层计划通过增发A股募集资金，此外我们也观察到公司近期通过订立上半年业绩胜预期；下半年盈利恢复增长储罐合作合同与合作伙伴一道分担投资成本。

维持招银国际稳定派息比率。

公司计划维持稳定的股息派发率以稳定投资人预期（2017-19派息比率区间为3新天绿色能源5%-41%）。

基于35%的派息比率假设，在目0956.HK前股价，我们测算公司2020年股息收益率为7.0%。

该上半年业绩胜预期；下半年盈利恢复增长收益率对比风电及燃气同业均更为吸引。

下半年招银国际恢复盈利增长。

管理层对全年发电新天绿色能源量指引约为10太瓦时，并预期燃气销售量实现同比增长10%，同时销气毛差对比上半年将略有改善。

根据运营数据更新0956.HK，我们将公司2020-22年每股盈利预测轻微调整0.6%/-1.8%/-2.0%。

基于新增风电装机带来贡献以及管输费恢复正常展望，我们维持下半年盈利恢复增长轨道上半年业绩胜预期；下半年盈利恢复增长预期。

目标价维持每股2.8招银国际4港元。

新天H股在公司完成A股上市、纳入港股通、以及宣布重新派发2新天绿色能源019年股息后，我们认为公司近期内暂时缺乏价值重估的催化剂。

我们对公司的将估值态势0956.HK切换至长期增长展望。

基于公司业务的韧性、较高的股息收益率，以及潜在LNG接收站将驱动长期上半年业绩胜预期；下半年盈利恢复增长业绩增长，我们认为目前股价仍然低估。

维招银国际持买入评级。