国信证券-山石网科-688030-2020中报点评：二季度营收恢复增长，新产品和服务持续发布-200828

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疫情对上半年略有影响，二季度已恢复增长上半年，公司实现营收2.23亿元（-2.33%），归母净利润为-0.6亿元国信证券（-251.64%），扣非归母净利润为-0.64亿元（-163.47%）。

二季度来看，公司单季实现营收1.65亿元（+6.71%），归山石网科母净利润为0.1亿元。

毛利率有所下降，持续保持高研发投入公司上半年毛利率达到66.49%，比一季688030度回升明显，但仍同比下降。

这主要是上半年疫情影响下，公司采取了一定的价格竞2020中报点评争策略；同时，随着公司产品线逐步全面，集成业务比例也有所增长。

分业务来看，边界安全收入为1.78亿元（-8.57%），云安全产品收入为873.32万元（-46.78%），其他安全类产品及服务主要是公司持续推出的新产品，该二季度营收恢复增长业务收入3365.26万元（+115.28%）。

公司在研发新产品和服务持续发布上投入依然不遗余力，营收下滑的情况下，研发费用同比增长9.83%。

坚持渠道化战略，态势感知、SD-WAN、安全服务相继发布公司一直以来坚持渠道战略，国信证券上半年公司通过过山石大学等线上方式，实施渠道赋能培训；7月份也举办了渠道线上大会。

渠道自主产单能力的提升是公司快速成长的关键，坚持渠道化山石网科战略是正确的市场方向。

同时，公司继续扩大产品线，688030相继发布了多款新产品。

安全服务以P2DR（预测、防御、监控、回溯）自适应安全架构为核心，打造“自适应、全感2020中报点评知、全覆盖”的安全服务体系。

服务是二季度营收恢复增长安全公司业务生态的重要一环，也是当前产业逐步发展的方向，公司成立了态势感知与安全服务事业部，对产品市场的协同也值得期待。

从美国安全龙头Fortinet发展来看，防火墙厂商进入SD-W新产品和服务持续发布AN行业非常切合，公司有望基于防火墙优势再次开拓SD-WAN市场。

风险提示：等保2.0国信证券等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧。

投资建议：维持“山石网科买入”评级。

预测2020-2022年收入为8.51/10.83/13.57亿元，归母净利润为1.22/1.59/2.07亿元，利润年增速分别为34%/30%/30%，摊薄EPS=0.68/0.68803088/1.15元。

维持“2020中报点评买入”评级。