国海证券-复洁环保-688335-动态研究：污泥脱水干化一体化设备龙头，技术领先受益行业快速发展-200828

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投资要点：低温真空脱水干化一体化设备龙头，技术优势明显公司是国内低温真空脱水干化一体化设备龙头企业，主营业务是国海证券为城镇和工业（园区）污水处理厂（站）提供污泥脱水干化及废气净化技术装备及服务，具备设备的研发、设计、制造、集成、安装与运维服务全产业链。

公司自主研发的低温真空脱水干化一体化技术形成了2大创新：1）创造性地将机械压滤脱水与真空干化技术合为一体，实现污泥高效脱复洁环保水、低温干化和工艺节能，填补了国内外污泥脱水干化一体化处理技术的空白；2）核心部件耐高温干化滤板制造水平达到国际领先。

该技术相较于传统的“两段式”脱水工艺具备运营成本低、占地面积少、环境友好等优势，入选了生态环境部《2019年国家先进688335污染防治技术目录（水污染防治领域）》、工信部科技部《国家鼓励发展的重大环保技术装备目录（2017年版）》等，技术优势明显。

在手订单充足，业绩稳步增长有保障凭借着核心技术优势，公司近几年业绩实现了高增长，2016-2019年，公司营收从1.03亿元增长到3.43亿元（年均复合增长4动态研究9.37%），扣非后归属净利润从1766万元提高到5915万元（年均复合增速49.62%），2020年上半年公司实现营收1.52亿元（+54.83%），扣非后的归属净利润2606万元（+95.32%），疫情影响下仍然实现逆势高增长。

2016-2019年公司期末在手订单分别为3.91、4.50、5.52亿元，订污泥脱水干化一体化设备龙头单金额不断创新高。

同时公司积极拓展BOT业务以及向工业固废与特种物料固液分离应用领域技术领先受益行业快速发展延伸，充足的在手订单以及新模式新领域的拓展保障公司业绩的稳步增长。

上国海证券市提高产能、资金等实力，有望乘行业东风实现快速发展长期以来，国内存在严重的“重水轻泥”的现象，污泥处理设施不足。

2018年我国城市+县城的污水处理能力2.15亿立方米/日，根据一般1万吨生活污水可产生污泥5-8吨计算（含水率80%，平均按6.5计算），污泥无害化处置产能需要13.98万吨/日，根据E20的数据显示，2018年全国城镇污泥无害化复洁环保处置总规模为7.42万吨/日，仍有46.91%的产能缺口，E20预测，我国污泥产量将以每年10%-15%的速度增长。

随着国家环保政策不断688335趋严，我们认为污泥行业有望迎来快速发展期。

公司上动态研究市募集资金净额7.64亿元，超募2.63亿元，募集资金用于：1）低温真空脱水干化成套技术装备扩建项目；2）环保技术与设备研发新建项目；3）补充流动资金。

这些项目均是围绕公司现有主营业务开展，分别是提高公司产能、提升研发实力、补充营运资金的举措，资金到位能够改善公司的财务状况，提高公司的知名度和市场竞争力，助力公司乘行业东风污泥脱水干化一体化设备龙头实现快递发展。

盈利预测和技术领先受益行业快速发展投资评级：首次覆盖，给予公司“增持”评级。

我们看好污泥行业的发展国海证券前景以及公司在行业中的龙头地位。

预计公司2020-2022EPS分别为1.26、1.78、2.20元，对应当前股价PE为51、36、29倍，首复洁环保次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示：污泥政策及执行低于预688335期风险、公司订单获取及执行低于预期风险、募投项目低于预期风险、应收账款大幅增加风险、利率上行风险、宏观经济下行风险。