平安证券-绿盟科技-300369-安全业务服务化趋势明显，毛利率提升亏损收窄-200829

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投资要点事项：公司公布2020年半年报上半年，公司实现营业收入5.50亿元平安证券，同比增长5.50%；实现归母净利润-0.31亿元，亏损较上年同期收窄（上年为亏损0.33亿元）。

平安观点：2季度当季实现盈利，公司快速回归正常轨道：公司主要客户为金融、电信运营商以及能源企业等，收入确认和结算集中在下半年甚至四季度，但是销售、管理绿盟科技和研发费用（主要是人员）在各季度均匀发生，半年度甚至前三季度非常可能出现亏损。

2020年300369上半年，即使在疫情负面影响之下，公司仍实现了减亏。

2季度当季，公司收入实安全业务服务化趋势明显现正增长，并较上年实现了扭亏。

2季度当季，公司实现收入3.85亿元，同比增长16.66%；实现净利润0.30亿元，较上年实现扭亏（上年毛利率提升亏损收窄同期为亏损0.09亿元）。

我们认为，公司上半年业绩向好，主要驱动因素在于公司主要客户如电信运营商、金融企业等受疫情影响平安证券不大，相关安全产品和服务恢复的更快，且毛利率更高。

上半年，公司毛利率达到73.09%绿盟科技，较上年同期高1.06个百分点。

300369公司业务结构持续优化，安全服务化水平在提升：上半年，公司安全产品实现收入3.21亿元，同比增长0.76%；安全服务实现收入1.95亿元，同比增长9.44%，增速远高于产品收入，服务支撑了上半年的增长。

由于安全业务的复杂性和专业性，单单依托安全软硬件产品很难全面应对，安全专家服务、安全咨询、测试运维、安全业务服务化趋势明显培训开发、应急响应等方面的需求增长较快，国际上安全服务收入占比远大于安全产品，而国内市场上还是以软硬件产品为主，服务占比偏少，但服务化是大趋势。

公司是国内网络安全企业中服务业务收入占比较高的公司，上半年服务收入占公司收入比重达到35.4%，毛利率提升亏损收窄明显高于全国平均24%的水平。

安全市场下半平安证券年将较快恢复，公司将持续受益：虽然受到疫情的干扰，安全行业增长的长逻辑并没有改变，“合规+攻防”将持续支撑行业增长。

下半年，除了等保等合规因素之外，国内新基建建设绿盟科技的提速，也将直接拉动行业需求。

对于公司来说，通过近几年的调整，300369已经具备了抓住这一机遇的能力。

一方面，中电科央企股东优安全业务服务化趋势明显势在凸显，未来公司在政府、央企等安全市场上更有竞争力；另一方面，渠道建设在提速。

公司通过引进华为高管，重塑渠道体系，调整了渠道激励政策，意图通过渠道建设加强对中小客户的挖掘力度，实现重点客户、中小客户毛利率提升亏损收窄两条腿走路。

投资建议：公司在网络安全行业技术领平安证券先，研发能力强，随着与央企股东的协同效应逐步显现，公司竞争力将进一步提升。

2020年上半年，绿盟科技公司在疫情下业绩实现了快速好转，渠道建设提速，服务化推进顺利。

根据公司半年报情300369况，我们调整了公司的盈利预测。

预计2020-2022年公司EPS分别为0.37元（前值为0.34元）、0安全业务服务化趋势明显.48元（前值为0.46元）和0.64元（前值为0.61元），对应8月28日收盘价PE分别为59.2倍、45.1倍和34.3倍，维持“推荐”评级。

毛利率提升亏损收窄风险提示：（1）网络安全市场竞争激化的风险。

近年来，网络安全产业政策利好明显，市场规模成长明确，吸引了大量的新进入者，市平安证券场竞争激化。

绿盟科技如果公司产品和市场方面难以保持领先，可能被市场边缘化。

（2）部分300369业务增长可能不及预期。

国内安全服务商业模式安全业务服务化趋势明显落地一直难度较大，公司该业务虽然竞争力比较强，但市场拓展存在不确定性。

工控和云安全市场增长较快，但是市场还处在培育状态，波动可能较大，短期内能毛利率提升亏损收窄否对业绩形成支撑还存在较大不确定性。

（3平安证券）公司研发可能不及预期。

绿盟科技公司在网络安全同业企业中，人员和资金投入规模都处于领先水平。

但是，近年来，由于网络安全市场竞争的加剧，企业之间人才竞争也在趋于白热化，如果公司不能够维持稳定的核心人员队伍，关键技术研发和新兴市场开拓300369都将面临巨大压力。