山西证券-永辉超市-601933-加速全渠道业务转型，生鲜加工毛利率提升较多-200829

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事件描述公司于8月29日发布2020年半年度报告，山西证券上半年公司实现营业总收入505.16亿元，同比增长22.68%；，归属于上市公司股东的合并净利润18.54亿元，同比增加35.36%。

事件点评线上线下永辉超市销售同步增长，生鲜加工毛利率提升1pct。

上半年受到疫情影响，线下门店和线上销售同601933步增长，带动公司营收同比增长22.68%。

分季度看，Q1-Q2营收同比分别提升31.57%/12.24%，归母净利润同比分别上升39.47%/16.56%，二季度消费市场逐渐恢复常态加速全渠道业务转型，增速均有所放缓。

上半年公司主营业务毛利率17.15%，同比增长0.75pct，主要是生鲜及加工的毛利率上升1.生鲜加工毛利率提升较多03pct至14.95%，以及食品类上升0.64pct至19.22%的影响。

公司上半年销售/管理/财务费率分别是15.60%/2.33%/0.35%，其中销售费率同比提升0.41pct，主要受到新开门店及销售增长带来的人力、房租、水电、运输费、低值易耗品等日常经营费用的增长影响；管理费率山西证券同比下降0.32pct主要受到本期计提的股权激励费用同比减少所致；财务费率同比下降0.02pct，主要系借款增加净利息费用同比增加所致。

经营活动现金永辉超市流净额同比增长151.65%，主要由于上半年销售增长和净利润增加以及收回保理款、贷款、联营公司往来款所致。

坚持生鲜特色线上经营601933，加速全渠道业务战略转型。

2020年上半加速全渠道业务转型年公司新开超市门店31家，合计938家门店，还有储备门店254家。

生鲜加工毛利率提升较多公司在山东省新开门店一家，8月在拉萨新开1家超市，覆盖省市达到26个。

Mini店方面，上半年新开16家，闭店88家，合山西证券计458家，上半年累计实现销售14.51亿元。

公司在线下门店拓展的同时，发力线上业务，加速全渠道业务永辉超市的战略转型。

公司确立了坚持生鲜特色的线上商品经营601933思路，不断强化和提升生鲜商品全链路品控。

公司建立总部线上运营中心，统筹线上业务开展，逐步沉淀业务可加速全渠道业务转型复制的中台能力，助力标杆战区与城市线上业务能力提升。

上半年公司线上销售额45.61亿元，占主营收入比生鲜加工毛利率提升较多9.71%，从线上平台来看，消费者倾向于使用APP线上下单。

永辉生活APP到家业务已覆盖852家门店，实现销售额22.5亿元，同比增长2倍，日均单量17.9万山西证券单，1-6月平均复购率为45.63%；超市京东到家业务已覆盖745家门店，实现销售额16.2亿元，日均单量8.8万单。

供应链全永辉超市国协同采购优势明显，代工模式下自有品牌快速增长。

上半年面对疫情的挑战，公司供应链快速反应，充分发挥长短半径全国一盘棋的协同采购优势，快601933速满足全国各地民生商品及消毒防疫物资的供应。

公司物流中心已覆盖全国25个省市，其中常温配送中心19个，定温配送中心11个，上半年加速全渠道业务转型配送作业额271.05亿元。

公司上半年通过组织结构调整，提高源头厂商渗透率，平台供货占比达46%，其中有54%是省区自采，生鲜加工毛利率提升较多充分发挥省区的灵活性与机动性。

生鲜供应链上半年着重于生鲜标品的开发打造，与彩食鲜（成都、福建、安徽）合作山西证券积极探索代工模式，目前已完成4500支标品SKU来满足全渠道的需求。

自有品牌上半年总销售额为14.43亿元，销售占比永辉超市3.1%，同比增长63.3%，其中线上销售占比提升至10.3%。

投资建议公司发展商品资源优势、加速全渠道战略转型、打造食品供应链平台，通过强化2C端市场能力和拓进6019332B端业务，形成规模效应，获取更大的市场占有率。

随着线上渠道渗透率的不断提升，公司回购云创股权后，将整合资源加大对线上到家业务系统的加速全渠道业务转型投入。

我们看好公司以品质和服务为核心，打造全方位供应链体系和超市型服务平台的能力，预计2020-2022年EPS分别为0.27/0.生鲜加工毛利率提升较多36/0.45元，对应公司8月28日收盘价9.06元，2020-2022年PE分别为33.44X/25.45X/20.3X，维持“增持”评级。

存在风险宏观经济增速放缓；新业态业务提速影响业绩山西证券；新区拓展短期亏损风险；疫情变化带来的经营不确定性影响。