天风证券-华夏视听教育-1981.HK-艺培快速发展，内容制作节奏错配无碍全年成长-200830

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20H1营收同比减少35.9%，调后净天风证券利同比减少41.9%。

8月28日，公司发布半年报，20H1实现营收3.华夏视听教育84亿元，同比减少35.9%；调后净利1.43亿元，同比减少41.9%。

分业务看，20H1影视制作收入1.98亿元（占比51.4%，同比-21.0pct），同比减少54.46%，投资比率及电视剧题材连同收益确认时点的差异导致报告期内录得的收益较19H1减少；20H1公司制作并1981.HK交付了电视剧《什刹海》，取得了巨大成功。

《什刹海》于2020年7月播出，并优于其他于央视播出的具竞争力的电视剧且全国收视率艺培快速发展排名第一。

公司亦交付联合内容制作节奏错配无碍全年成长制作的电视剧《朝歌》。

2020年4月初，本集团首部网络电影《别叫我酒神》从国家广播电视总局取得备天风证券案号，且已自2020年6月起在线播出。

截至2020年8月26日，该网络电影于腾华夏视听教育讯上的流览量已累计约达9300万次。

高等教育收入1.87亿元（占比48.6%，同比+21.0pct），同比增长12.81%，收益增长主要系招生总人数的增长1981.HK所致。

受疫情影响，传媒大学南广学院于2020年3月初通过网课恢复教学（较原定的艺培快速发展春季学期开学约晚一个月），并自2020年4月底起恢复课堂学习。

由于2019/2020学年内容制作节奏错配无碍全年成长的学费和住宿费已于2019年9月开学时收取，且该收益已根据学期的实际进度确认，有关调整并未严重影响公司的高等教育业务的收益。

20H1合共6.49万位学生已参加传媒大学南广学院2020/2021学年的入学考试，学生人天风证券数超过过往学年。

2020年4月底公司与英皇娱乐集团（亚太地区娱乐行业的市场翘楚之一）合作开设表演艺术联合培训计划金牌艺人计华夏视听教育划，向每位学生收取4.5万元至9.8万元不等。

维持盈利预测，给予买入1981.HK评级。

公司是一家依托于一流的影视制艺培快速发展作业务与传媒及艺术专业高等教育业务等两大支柱业务的传媒教育集团。

集团是中国内容制作节奏错配无碍全年成长民办电视节目制作行业的先驱之一。

二十多年来，公司制作的电视节目赢得了不俗的人气和收视，亦经天风证券营南京传媒学院（根据中国大学校友会的统计，2020年在中国传媒及艺术独立学院中排名第一）。

旗下大学已于2020年3月由独立学院正华夏视听教育式转设为新校名为南京传媒学院的民办高等教育机构，且已于2020年5月取得最新的民办学校办学许可证。

尽管新型冠状病毒的影响已持续到2020年下半年，但就电视剧及电影制作1981.HK分部而言，仍按计划制作中。

就高艺培快速发展等教育分部而言，学生将如期开始2020/2021学年学习，并预期自2020年8月28日起返校。

整个2020/20内容制作节奏错配无碍全年成长21学年的全部学费、住宿费及相关费用预期将于2020年9月收取。

我们预计公司2020-22年调后净利分别为3.5亿、4.7亿、6.1亿；PE分别为20xPE天风证券、15xPE、13xPE。

风险提示：华夏视听教育疫情延续影响下半年艺术培训招生，核心高管流失，市场竞争激烈等。