平安证券-盘江股份-600395-西南焦煤龙头，煤与电齐成长-211102

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平安观点：业务以煤为主，经营持续改善。

公司主要从事煤炭的开采、洗选加工和销售以及电力的生产和销售，主要产品为煤炭和电力，2020年煤炭业务营收占93.64%%。

2016年起，受益于供给侧改革，营业收入持续增长。

毛利率变化趋势与营收基本一致，2020年受疫情影响略有下降，2021年上半年毛利率基本恢复至疫情前水平。

利润稳健，分红可期。

2017年以来，公司煤价和盈利水平回归高位。

近五年，公司分红率维持65%以上，2020年每10股派息数（含税）为4元。

公司仍有新建产能，煤价高位稳定，未来业绩仍有增长，股息率有望保持高位。

供给侧改革优化区域产能，供需持续紧张。

贵州煤炭基础储量、产能分别占西南及周边地区的43.9%、52.5%。

从供给端看，近几年受供给侧改革影响，西南及周边地区煤炭产量显著下降，2020年产量相比2015年下降39%（全国增长2.6%）；从消费端看，西南及周边地区煤炭消费保持平稳，从发电量看，2020年相比2015年增长34.66%；从供需看，西南及周边地区中，在产量大幅度减少的同时，电力生产保持一定增长情况下，西南区域的供需整体偏紧。

库存低位，煤价加快上涨。

9月以来，煤炭价格加快上涨。

截至9月27日，各煤种9月均价均显著高于去年同期，其中动力煤价格同比上涨122.5%；炼焦煤价格同比上涨163.6%。

供给整体增量有限，焦煤供给下降。

受能源需求超预期以及能耗双控等影响，部分高耗能产业降负荷，保发电取暖用煤。

这些方案的实施或将压减部分煤炭需求。

公司资源丰富，产能仍有空间。

公司所在盘县煤田主要赋存气煤、肥煤、焦煤、瘦煤、贫煤和无烟煤。

截止2021年中报披露日，公司所属各生产矿井已获得安全生产许可证“证载”产能合计1860万吨/年，较2020年底增加了500万吨/年。

公司提出，力争2021年底产能达到2000万吨/年左右，力争“十四五”末产能达到2600万吨/年以上。

煤电一体化发展，未来将增厚公司业绩。

公司公告计划定增不超过4.965亿股份及不超过35亿元，为盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目融资，预计项目2023年建成投运。

盈利预测与估值：我们预测公司2021-2023年EPS分别为0.81、0.93、1.06元，同比分别增长55.0%、15.7%、13.1%，对应PE分别为9.9、8.5、7.5倍。

从煤炭行业看，未来几年将保持供需紧平衡，煤炭价格可能略有下降，但仍将维持相对高位。

西南经济快速发展将支撑区域能源需求，公司作为区域煤炭龙头将显著受益。

考虑公司焦煤资源优质，新增产能逐步投产，煤电项目或持续推进，有望进一步增厚业绩，首次覆盖给予公司“推荐”评级。

风险提示：1）受宏观形势因素影响，可能出现区域经济放缓，煤炭消费端电力、钢铁、建材、化工等用煤需求下降，公司煤炭销量或价格受到影响。

2）西南水电资源丰富，水电、风电等新能源发电量增加替代部分煤炭需求，导致煤炭产能过剩。

3）公司大多数矿井属于瓦斯突出或高瓦斯矿井，如果发生安全事故，可能会产生较大影响。

4）公司在建矿井可能会出现工程进度不及预期、产能释放滞后的情况，影响公司煤炭产量。