天风证券-桐昆股份-601233-2020中报：业绩符合预期，显著低估应有修复-200830

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业绩符合预期，利润主要来自参股浙石化贡献公司2020年上半年实现营业收入213.4亿，同比-13%；归母净利润10.11亿，同比天风证券-27%，符合预期。

公司参股20%的浙石化一期工程投产盈利能力逐步显现，上半年贡献了8.96亿元投资收益，并构成了报告期内公司利润来源桐昆股份的主要部分。

原主业：涤纶、PTA上半年承压，下半年有望修复上半601233年公司PTA板块（子公司嘉兴石化）净利润2.67亿，推算涤纶长丝业务为小幅亏损。

主要受到上半年疫情对纺织服装2020中报消费影响，尤其是海外订单压力较大。

下半年预业绩符合预期计随着终端需求恢复，以及秋季旺季到来，涤纶和PTA盈利有望修复。

显著低估应有修复新项目：南通产业园稳步推进，参股浙石化二期将在2021年贡献增量桐昆（江苏南通如东洋口港）聚酯一体化项目建设年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝，主项目的主体建筑正在进行桩基施工。

公司参股20%浙石化，二期20天风证券00万吨项目已经进入现场实施阶段，建设安装进入高峰时期（根据荣盛石化公告），预计2021年贡献增量利润。

盈利预测与估值：因2020上半年受疫情和油价波动影响，原主业盈利承压，下调2020年业绩预测至27亿桐昆股份（前值是34亿）。

考虑参股的浙石化明年将提供增量贡献，以及原主业盈利修复，上调2601233021/2022年业绩预测至43/54亿（前值是35/45亿）。

当前股价对应20/21/22020中报2年PE分别11/7/6。

维持业绩符合预期“买入”评级。

风险提示：管网订单落地不达预期，工程订单延迟或取消的风险，浙石显著低估应有修复化项目盈利低于预期的风险。