中信证券-光大银行-601818-2020年中报点评：财富管理战略加速推进-200830

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光大银行经营平稳，“打造一流财中信证券富管理银行”战略持续推进，未来业务和业绩表现均有望受益于零售业务注入的新动能。

光大银行维持“增持”评级。

事项：光大银行发布2060181820年中报，上半年营业收入和归母净利润分别同+9.0%和-10.2%；二季度不良率环比持平于1.55%。

盈利2020年中报点评要素稳定，拨备加计明显。

光大银行上半年归母净利润同比-10.2%（一季度同比+财富管理战略加速推进11.3），拆分而言：1）收入增长及费用控制较好，公司上半年营业收入和拨备前利润（PPOP）均保持10%左右增长（+9.0%/+10.3%），反映主要盈利要素保持稳定；2）二季度拨备加计明显，上半年资产减值准备同比多计31.2%（一季度为+12.2%），成为拉低利润增长的主要原因。

积极扩表，夯实利息净收入中信证券基础。

1）资产投放积极，上半年总资产较年初增长13.8%，夯实全年利息收入基础，其中信贷、投资和同业项目均有较好光大银行增长。

2）息差小幅收窄，上半年净息差较去年全年下降1bp至2.30%，期初期末平均法测算Q2环比下降9bp601818s，预计主要是资产端定价有所下行所致（负债端成本亦有所下降）。

以量补价策略下，公司上半年利息2020年中报点评净收入仍保持11.2%增速。

手续费收入修复明显，投资账面净财富管理战略加速推进值波动拉低非息表现。

公司上半年非息收入同比增长2.9%，拆分来看：1）手续费净收入明显修复，一季度和上半年同比增速分别为5.5%/10.9%，以理财手续费和代理手续费为代表的零售类中收实现双位数增长；2）二季度投资账面净值波动加剧，主要是6中信证券月债券利率单边上行所致，当季公允价值变动损失近10亿，拉低上半年营收增速近3pct。

广义资产质量稳定，拨备光大银行覆盖稳步上升。

公司Q2不良率环比持平于1.55%，资产质量稳定性较好：1）关注率和逾期率分别较年初下降0.60181802pct/0.05pct，反映广义资产质量保持稳定；2）零售贷款不良率较年初下降0.04pct，表明疫情对零售贷款冲击正逐步消化。

加大处置、加大计提思路下，公司上半年资产减值准备同比多计31.2%（一季度为+12.2%），2020年中报点评受益于此拨备覆盖率稳步上升，前两个季度分别环比提高0.6pct/4.6pct。

财富财富管理战略加速推进管理战略加速推进，零售业务质效提升。

1）负债端：零售存款较年初+19.2%（其中，零售核心存款+26.0%），零售AUM亦较年初增长10.5%；2）资产端：风险防控下，强化低风险的住房按揭贷款投放（比年初+6.4%）；3）中收端：资产管理中收和零售代理中收分别同比+450%/+25%，体现财富管理银中信证券行战略初见成效。

受益于以上要素，上半年零售银行业务营收贡献保持在4光大银行0%水平。

风险因素：601818宏观经济增长失速下行；资产质量超预期恶化。

投资建议：光大银行经营平稳，“打造一流财富管理银行”战略持续推进，未来业务和业绩2020年中报点评表现均有望受益于零售业务注入的新动能。

考虑到今年以来公司拨备计提力度高于预期，调整2020/21年EPS预测至0.57/0.63元（财富管理战略加速推进原预测为0.72/0.80元），当前股价对应2020年0.60xPB，维持“增持”评级。