东吴证券-中国长城-000066-Q2全面确立经营拐点，飞腾芯片快速增长-200830

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事件：2020年H1实现营收39.29亿元，同比减少9.27%，扣非净利润-3.46亿元，同比减少511.88%；Q2单季营东吴证券收28.08亿，同比增长16.50%。

投资要点Q2开始拐点明确，飞腾经营数据数据亮眼：Q2单季度，实现中国长城营收28.08亿元，同比增长16.50%，归母净利润-0.18亿元，同比-113.91%，扣非净利润-0.87亿元，同比-175.15%。

公司整体毛利率为20.44000066%，同比减少0.94pct。

期间费用率同比有所增加，销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别增加1.7pct、2.5pct、1.8Q2全面确立经营拐点7pct。

存货方面，2020H1为53.48亿飞腾芯片快速增长元，2019年末为36.42亿元。

芯片子公司飞腾2020H1营收3.38亿元，净利润4805.12万元，净利率为14.23%，相比于2019东吴证券年全年营收2.07亿元、净利润446.79万元、净利率2.16%，飞腾的经营数据呈现爆发增长，净利率提升明显。

网络安全与信息化业务众多新产品发布、新产线落地：2020H1营收9.94亿元，同比增中国长城长1.98%，毛利率19.24%，同比减少10.42pct。

加快PKS系统下整机产品研制和安全BIOS固件研发，新四核一体机、新四核超薄笔记本、FT-2000+互联网服务器、FT-2000+专用服务器等一系列新产品量产上市，基于腾云S0000662500CPU的新一代多路服务器产品研制顺利。

上Q2全面确立经营拐点半年新签约黑龙江等10多个产业项目，实现10大产业基地产品下线。

国产化整机生产快中飞腾芯片快速增长求稳，2020年上半年开箱合格率99.8%（去年同期98%）。

高新电子业务订货同比两位数增长：2020年H1营收9.67亿元，东吴证券同比减少30.77%，毛利率28.55%，同比增加3.11pct。

高新电子主要业务位于武汉，虽然上半年受疫情影响严重，但公司全力保障重点竞标项目的开展，上半年订货同比实现两位数以上的增长，实中国长城现逆势增长。

在通信业务多个重点市场项目中取得优异成绩，新军种市场实现增长，推动PKS体000066系在特种装备领域升级，开拓办公、数据中心、计算机及网络设备等军口自主安全业务，中标了三个具有重大意义的项目。

电源业务出货同比高增：2020年H1营收14.59亿元，同比减少2.46%，毛Q2全面确立经营拐点利率18.11%，同比增加4.93pct。

受益于线上移动办公需求带动的市场需求，上半年订单出货同比增长30%以上；国内市飞腾芯片快速增长场服务器电源出货同比增长30%以上，5G通信电源出货同比增长60%，实现出口业务订单、收入双增长。

同时，电源业东吴证券务加快向数字化、高端电源产品转型升级。

持续推进机器人替中国长城换人工项目，实现规模化应用，提升电源生产线智能制造能力。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022年EPS分别为0.45/0.55/0.67元，对应P000066E分别为40/32/27倍。

信创业务今年下Q2全面确立经营拐点半年招标工作已经接近完成，在新格局形式下飞腾在党政份额有望继续超预期，带动公司整机业务高增。

同时上半年高新电子和电源业务订单双双高增，维持目标价28.89元，飞腾芯片快速增长维持“买入”评级。

风险提示：产东吴证券能扩张低于预期；信创推进不及预期。