天风证券-宏华数科-688789-三季报业绩超预期，持续看好数码印花设备渗透率提升！-211101

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事件：公司发布三季报。

21Q3：公司实现营收2.47亿，yoy+68.76%；归母净利0.55亿，yoy+62.83%；扣非归母净利0.55亿。

销售毛利率43.68%，yoy+1.65pct；销售净利率22.75%，yoy-0.45pct。

其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.89%/3.73%/5.76%/-0.92%，分别同比+3.37pct/-2.48pct/+0.47pct/-4.21pct，分别环比+1.01pct/+0.14pct/+0.13pct/-2.49pct。

21年Q1~Q3：公司累计实现营收7.03亿，yoy+60.55%；归母净利1.63亿，yoy+53.68%；扣非归母净利润1.60亿，yoy+64.33%。

经营活动现金流量净额为0.62亿。

销售毛利率43.25%，yoy+0.36pct；销售净利率23.35%，yoy-0.89pct。

数码印花设备渗透率有望持续提升数码印花设备与墨水相辅相成，设备先行、辅材跟进。

2019年全球/中国数码印花设备渗透率仅为7.6%/11.2%，对标欧洲仍有近20%的渗透空间。

根据我们测算，预计到2025年，1）数码喷印设备：全球销量/保有量市场规模分别为248/632亿元，中国销量/保有量市场规模分别为84/276亿元。

2）墨水：全球消耗量将达到16万吨，市场规模为96亿元。

目前宏华数码印花设备市占率国内第一、全球第三，未来有望随着“产业转型+出口替代”逻辑，公司有望凭借自己核心竞争力抢占更多市场份额。

公司“技术+品牌+成本”三管齐下，多角度深化护城河1）技术：公司“从0到1”，深耕数码喷印领域近30年，2000年首次在国内推出国内首台数码印花机；公司“从1到+∞”，自主研发机型已在性能指标和综合竞争力等方面均达到国际竞争水平。

2）品牌：设备厂商通过优质的产品质量+稳定的技术+生产效率+良好的售后服务形成社会信用，进而形成品牌溢价。

3）成本：数码印花设备定制化程度较低，偏标品，规模效应使得公司对于上游议价能力会逐渐增强。

投资建议：我们看好公司业绩逐步释放与其在数码印花设备领域的核心竞争力，预计公司21-23年利润分别为2.4/3.3/4亿，对应PE分别为71.8/52.4/38.7X，维持买入评级！风险提示：产品价格受原材料价格波动影响较大；毛利率整体较低；主要产品受下游应用领域行业政策变化等。