渤海证券-乐普医疗-300003-半年报点评：二季度业绩明显回暖，创新研发持续加码-200828

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事件：公司发布2020年半年度业绩报告：公司2020年上半年实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为42.38、11.4渤海证券0、11.14亿元，分别同比增长8.08%、-1.30%、21.20%，经营活动现金流净额为11.37亿元，同比增长61.72%，基本EPS为0.64元/股，其中二季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为25.71、7.56、7.39亿元，同比增长25.86%、32.11%、46.83%，二季度业绩回暖明显。

非心血管器械快速增长，药品零售端销售稳定上半年，公司医疗器械板块实现销售规模22.55亿元，同比增长29.16%，其中二季度随着国内新冠疫情好转及新冠疫情相关产品出口增加，相关营销较乐普医疗去年同期增长72.37%。

报告期内IVD、外科器械、麻醉产品等非心血管器械增长迅速（13.08亿元，+155.38%），泛心血管核心器械心脉介入和外周介入产品实现营收6.78亿元，一季度受疫情影响较大，二季度恢复情况下仍同比下降25.41%，其中Nano销售稳定增长，占比总金属支架47.92%（2019年为46.05%），双腔起搏器完成青海、贵州招采工作，已纳入招采省份增至29个；药品板块实现销售收入18.54亿元，贡献长期稳定现金流，其中两大制剂集采以价换量后销售规模在医疗机构下降明显，但在零售端300003增长稳定，总体营业收入仅降低5%。

三大费用下降明显，研发投入逆向增长上半年公司实现毛利率、净利率分别为70.86%、27.94%，分别较去年同期下滑2.45个百分点、1.62个百分点，期间费用率较去年下滑7.14个百分点至35.41%，三大费用均出现不同程度下降，其中销售费用同比下滑14.80%，主半年报点评要为公司受药品集采及新冠疫情影响市场推广力度有所降低，管理费用、财务费用同比下降16.88%、13.77%，对比之下公司研发投入较去年同期增长22.43%至3.45亿元，主要是公司加快医疗器械产品和人工智能技术的研发力度，持续推进原料药研发等所致，在短期经营风险较大下依旧坚持长期创新战略恒久发展的原则。

盈利预测与投资评级我们对公司2020-2022年的盈利预测主要基于下列假设：1）Neovas受益于公司心血管领域的品牌效应、深入终端的渠道优势以及良好的随访数据，放量迅速；2）耗材集采按照江苏模式稳步推进，尚未触及公司冠脉支架出厂价格；3）二季度业绩明显回暖三大重磅产品预计2020年获批，基于庞大的市场空间以及良好的竞争格局，销售进展顺利。

基于以上假设，我们预计公司2020-2022年营收分别为95.42、115.05、137.63亿元，同比增速分别为22创新研发持续加码.4%、20.6%、19.6%，归母净利润分别为22.56、29.29、37.21亿元，同比增速分别为30.08%、29.8%、27.0%，EPS分别为1.20元、1.64元、2.09元，当前股价对应PE分别为29.7X、22.9X、18.0X，给予“增持”评级。

风险提示：Neovas销售渤海证券不及预期，集采降价大于预期，审批进度低于预期。