华金证券-永辉超市-601933-疫情推升超市渠道必选消费需求，内生外延推动上半年业绩增长-200830

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事件公司披露半年报，上半年实现营收505.16亿元/+22.68%，归母净利18.55亿元/+35.36%，扣非净利13.94亿元/+19.90%，基本每股收华金证券益0.19元。

其中Q2营收212.59亿元/+12.24%，归母净利2.86亿元/+16.56%，扣非净利1.05亿元/-35.永辉超市82%。

投资要点◆疫情推升超市渠道必选消费需求，内生外延推动上半年业绩增长：营收端，上半年疫情推升必选品类需求，内生外延带动永辉营收增长23%，其中上半年公司云超主业建筑面积同比增加约14%，同店601933增长约7.4%。

疫情推升超市渠道必选消费需求Q2公司营收增速有所放缓，我们认为一是疫情后菜市场餐厅等其他渠道逐步复工复产，二是线上渠道大力促销影响消费渠道结构。

净利端，疫情期间保供及费用控制推动Q1利润率上行，Q2公内生外延推动上半年业绩增长司重回拓店步伐、线上促销以及公司推动到家发展使利润率有所降低。

华金证券但以永辉18年情况看，Q1扣非净利约为全年扣非净利超80%，因此疫情下公司Q1的良好表现，有望夯实全年利润增速。

◆疫情下生鲜引流推动毛利润增长，云创回归或助力到家协同：渠道方面，上半年公司主要的超市/大卖场门店数量达938家，同比增长约19%，建筑面积同永辉超市比增加约14%。

20年公司计划开店130家，上半年开店31家，门店拓展放缓主要受疫情影响，截止8月30日，永辉超市门店数量已达946019338家，疫情后公司门店继续扩张。

分品类看，上半年疫情影响菜市场、餐厅等生鲜消费渠道疫情推升超市渠道必选消费需求，推升超市渠道生鲜需求，永辉持续以生鲜引流，生鲜品类继续占比约45%，夯实营收基础。

上半年生鲜、食品用内生外延推动上半年业绩增长品、服务业营收分别增长28%、19%、16%。

另外受疫情保供及食品类CPI处于高位推动，公司各品类毛利率均有所提升，最终各华金证券品类毛利润同比增长37%、24%、18%，公司合计毛利润同比增长约26%。

到家方面，疫情降低消费者出永辉超市行意愿，到家业务取得快速增长。

永辉超市借力601933永辉生活等到家业务平台，上半年线上销售额45.61亿元，占主营收入比例约为9.71%，接近公司10%的线上营收占比目标。

其中上半年永辉生活到家销售疫情推升超市渠道必选消费需求额22.5亿元，同比增长近2倍，京东到家业务销售额16.2亿元。

公司近期将永辉云创重新纳入上市公司内生外延推动上半年业绩增长体系，有望助力到家业务协同整合。

Mini店方面，上半年mini店处于持续调整区间，新开门店16家，闭店88家，期末门店数量约华金证券458家。

上半年mini店合计实现营收14.51亿元，我们预计其经营面积营收月坪效同比类似，门店优化有望夯实未来永辉超市减亏基础。

601933◆费用管控及毛利率提升推升净利率，Q2扣非净利率有所调整：盈利能力方面，上半年疫情期间食品类CPI处于高位，推动公司毛利率提升0.5pct至22.4%，新开门店员工成本等费用推升销售费用率，费用管控降低管理费用率，因此公司期间费用率基本同比持平，推动公司净利率提升0.4pct至3.7%，助力公司利润增长超过营收增长。

Q2公司扣非净利率下行，预计一方面为疫情疫情推升超市渠道必选消费需求后重新开始拓店的费用率提升，另一方面为疫情后线上较大促销力度影响线下超市业绩表现。

现金流方面，疫情期间对必选消费品类的旺盛需求推动公司经营现金流向好，上半年经营活动现金流入增加22%，流出增加16%，最终经营活动净现金流同比增加152%至50内生外延推动上半年业绩增长.33亿元。

华金证券◆投资建议：永辉超市是国内超市龙头之一，销售额仅次于高鑫及华润。

Q1表现有望夯实全年利润基础，云创回归或将助力到家协同，mini永辉超市优化有望夯实未来减亏。

我们预测公司6019332020年至2022年每股收益分别为0.26、0.35和0.40元。

净资产收益率分别为11.5疫情推升超市渠道必选消费需求%、14.5%和15.9%。

目前公司PE（2020E）约为35倍，PE（20内生外延推动上半年业绩增长21E）约为26倍，维持“买入-A”建议。

◆风险提示：云创减亏进展或不及预期；新拓展门店培育华金证券或不及预期；线上竞争或使新业态尝试不及预期。