中银国际-隆基股份-601012-中报业绩超预期，龙头产能扩张继续-200831

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公司发布202中银国际0年中报，业绩超市场预期。

公司作为单晶龙头积极扩张、抢占市场份额，我们隆基股份看好公司长期竞争力；维持买入评级。

支撑评601012级的要点2020H1业绩增长105%超预期：公司发布2020年中报，上半年收入201.41亿元，同比增长42.73%；实现归属上市公司股东净利润41.16亿元，同比增长104.83%；扣非后盈利38.94亿元，同比增长95.06%。

其中报业绩超预期中二季度盈利22.52亿元，同比增长61.08%。

龙头产能扩张继续公司中报业绩超出市场预期。

组件销量翻倍增长，大尺寸占比快速提升：上半年公司单晶硅片产量44亿片，同比增长54.14%，外销24中银国际.69亿片，同比增长14.98%，自用14.89亿片；单晶组件产量8,002MW，同比增长124.59%，外销6,578MW，同比增长106.04%，自用222MW；单晶电池外销338MW。

公司根据市场情况积极调整产品结构，大尺寸硅片及高功率组隆基股份件销售占比迅速提升。

盈利能力同比提升，经营现金流环比改善：上半年受益于单晶硅片供需格局较好等因素，公司综合毛利率同比提升3.01个百分点至26010129.23%。

现金流方面，上半年公司经营现金流净额为3.39亿元，同比有大幅度下降，其中二季度净流入8.75中报业绩超预期亿元，环比一季度净流出5.36亿元有显著改善。

产能扩张提速、结龙头产能扩张继续构优化：截至2020年半年末，公司单晶硅片年产能约55GW，单晶组件年产能约25GW。

为中银国际保障市场供给，公司加快推进了规划产能的建设进度。

上半年公司完成了对越南光伏的收购；实现银川15GW硅片产能以及泰州5GW、咸阳5GW组件产能部分投产；其他在建的西安泾渭新城隆基股份5GW电池、西安航天基地7.5GW电池、嘉兴5GW组件、云南三期硅片项目进度正加速推进。

同时公司加快推进产品结构调整，已按计划完成了166大尺寸的产能切换并逐步推601012进182大尺寸产能改造。

估值在当前股本下，结合公司中报及行业供需、产业链价格情中报业绩超预期况，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至2.24/2.94/3.48元（原预测数据为1.66/1.99/2.39元），对应市盈率28.0/21.5/18.1倍；维持买入评级。

评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；政策风险；行业需求不达预期；降本不达龙头产能扩张继续预期；产能消化不达预期。