国信证券-红墙股份-002809-2020年中报点评：业绩增长稳健，市场开拓顺利进行-200831

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二季度业绩快速回升，中期现金分红2050万2020H1公司实现营收5.23亿元，同比增长8.92%，归母净利润0.71亿元，同比增长16.63%，EPS为0.35元/股，基本符合预期；随着Q2疫情影响减弱，公司业绩快速回升，Q2实现营收3国信证券.61亿元，同比增长20.9%，归母净利润0.54亿元，同比增长21.4%，主因Q2疫情影响减弱，下游工地逐渐复工。

上半年公司现金分红2050万，分红红墙股份率为29.02%。

聚羧酸产品收入稳步增002809长，回款风险总体可控上半年，混凝土外加剂实现营收4.62亿元，同比增长7.35%，其中聚羧酸外加剂实现收入3.98亿元，同比增长13.31%，主要受益于Q2核心市场保持恢复，以及新开拓市场贡献明显，收入占比提升2.95pct至76.1%。

受成本端价格上2020年中报点评升影响，上半年综合毛利率小幅下降1.3个百分点。

净利率同比提高0.9个百分点，主要由于精细化管理下，期间费用率小幅下降0.17pct至17.99%，以及获得业绩增长稳健来自股权溢价款的投资收益1415万。

回款方面市场开拓顺利进行，上半年应收账款周转率为0.78次，同比小幅下降0.19次，主要由于公司规模扩张，以及客户季节性回款所致，从账龄结构看，1年内应收账款占比95.6%，总体风险可控。

全国布局稳步推进，积极拓展销售网络公司继续稳步推进全国布局，上半年在长沙设立全资子公司，开拓华中市场，同时积极配套和完善销售网络，加大人才引进力度，上半年销售人员较去年末大国信证券幅增长42.72%。

受益于销售网络铺设和人才激励制度，西南地区上半年实现营收8969万元，同比增长52%，收入占比同比提升5.8个百分点至17.2%，新开拓市场业绩贡红墙股份献正逐步显现。

需求有望持续回升，维持“买入”002809评级公司系全国前三、两广地区第一的减水剂龙头，在产能规模、销售渠道、技术服务等方面具有明显优势。

随着疫情影响减弱，宏观政策持续发力，下半年投资端有望向好，进一步拉动公司产品需求，预计20-2020年中报点评22年EPS为1.4/1.6/1.9元，对应PE为10/8.3/7x，维持“买入”评级。

风险提业绩增长稳健示：经济下行超预期；房地产投资低于预期；成本上涨超预期。