天风证券-金地集团-600383-净利率稳定，负债水平处于行业低位-200831

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事件：公司公告2020年半年度业绩，2020年上半年公司实现营业收入198.75亿元，YOY-11.60%；实现归母净利润29.82亿元，YOY-17.89%；实现基本每股收益0.天风证券66元/股，YOY-17.50%。

上半年业绩负增长：2020年上半年公司实现营业收入198.75亿元，YOY-11.60%；实现归母净利润29.82亿元，YOY-17金地集团.89%；期内营业收入的下降主要是房地产开发业务并表范围内当期结转项目减少所致；以业务结构看，房地产业务、物业管理、物业出租及其他业务分别实现营业收入169.33亿元、16.52亿元、4.72亿元、6.64亿元，对应增速分别为-15.47%、+48.45%、+4.90%、-3.47%。

分季度看，Q1、Q2分别实现营业收入73.38亿元、125.37亿元，对应增速分别为-33.98%、+10.28%；Q1、Q2分别实现归母净利润12.92亿元、16.89亿元，对应增速分别为-13.73%、-20.82%；以季度的表现看，营收的下滑主要源于1季度疫情的影响，二季度营收取得正向增长；但Q2在营收增长下，归母净利润录得近21%的跌幅，主要600383源于Q2归母净利率较上年同期有较大的下滑。

毛利率向下、净利率稳定：2020年上半年公司实现毛利率37.44%，较上年同期收缩2.93pct；毛利率下滑主要源于净利率稳定期内各项业务毛利率的下降，其中房地产开发、物业管理、物业出租及其他业务毛利率分别为39.6%、7.49%、62.25%、25.55%，分别较上年同期减少0.77pct、减少438pct、减少18.91pct、减少14.48pct。

考虑到公司近年来拿地相负债水平处于行业低位对积极，且所获取项目平均地价在17-18年较高，叠加整体限价等环境影响，我们认为公司整体毛利率或收缩。

期内公司实现净利率23.76%，较上年同期提升0.95pct，其中归母净利率15.00%，较上年同期收缩天风证券1.15pct。

期内毛利率虽下滑，叠加整体三费率虽较上年同期提升2.42pct（期内销售费率、管理费率、财务费率分别为3.16%、9.48%、0.07%，分别较金地集团上年同期提升0.68pct、提升2.11pct、收缩0.36pct），但整体净利率表现仍优于毛利率约3.78pct主要源于期内公允价值变动收益、信用减值变动、资产处置收益等共计实现收益10.49亿元，较上年同期增加8.76元，扣除当期所得税影响后，增加额约为6.87亿元，占当期营业收入比重约3.46%。

此外，由于当期少数股东损益比例较上年同期提升7.7pct至36.6003839%，使得当期归母净利率较上年同期收缩1.15pct。

上修新开工面积、略下调竣工计划：2020年上半年公司实现签约面积484.9万方，YOY+13.3%；实现签净利率稳定约金额1016.3亿元，YOY+18.7%；签约均价20959元/平米。

期末公司总土地储备约5866万方，其中一二线城市占比约为76%；权益土地储备约3010万方，总土储权益比例为5负债水平处于行业低位1.31%。

期内新增土地储备天风证券649万方，权益新增储备338万方，权益比例为52.08%，期内新增土储权益比较总土储权益略有回升。

期内新增土储总地价530.42亿元，总地价/销售金额为52.19%，上半年补货积极；新增土储成本为金地集团8173元/平米，新增土储成本/销售均价为38.99%，考虑新增土储中一二线占比约67%，我们认为期内新增项目具备一定的盈利水平。

值得关注的是，期末公司修订600383了全年新开工面积及竣工面积计划，修订后全年新开工面积、竣工面积分别为1280万方、1097万方，较年初计划分别增长38.68%、下降5.27%；期内完成新开工面积715万方，YOY+13；完成竣工面积约217万方，YOY-37%；分别占修订后全年新开工面积、竣工面积比重为56%、20%。

净利率稳定以修订后的计划看，企业行为仍是抢开工抢回款的经营节奏。

负债水平处于行业低位：期末债务融资余额1084.57亿元，分融资渠道看，银行借款、公开市场融资、其他融资分别占比为47.84%、48.94%、3.22%；分期限结构看，短期债务、长期负债分别占比为41负债水平处于行业低位.56%、58.44%；债务结构相对稳健。

债务融资加权平均成本4.86%，融资成本具备相对优势；期末净负债率73.95%，现金短债比1天风证券.11X，负债水平处于行业低位，且现金可有效覆盖短期债务，具备一定的经营安全性。

投资建议：公司虽上半年业绩实现负金地集团增长且毛利率所有下滑，但净利率较稳定，负债水平处于行业低位，具备一定的经营安全性。

基600383于此，我们预计公司20-22年归母净利润预测分别为100.25、108.93、119.50亿元，对应EPS为2.22、2.41和2.65元，对应PE为6.73、6.20和5.65，维持“买入”评级。

风险提示：房屋价格净利率稳定大跌、销售不及预期、宏观经济波动。