国信证券-视觉中国-000681-2020年中报业绩点评：疫情冲击短期供需结构，长期向上趋势不变-200831

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内容供给与需求双重影响，公司短期业绩承压2020年上半年公司营收2.72亿元（yoy-32.3%），归母国信证券净利润0.72亿元（yoy-45.4%）。

其中二季度单季营收视觉中国1.62亿元（yoy-32.1%），归母净利润0.43亿元（yoy-42.5%），二季度环比改善明显。

视觉中国是以内容为导向的企业000681，疫情影响内容供需导致短期业绩承压。

供给角度，疫情导致体育赛事、娱乐事件等内容供给停滞，客户需求无法满足；需求角疫情冲击短期供需结构度，疫情对旅游等行业影响较大，企业营销需求锐减，供需因素叠加公司业绩短期承压。

此外，疫情也影响“负面市场正面长期向上趋势不变获客”，下半年疫情影响削减、获客正常化，业绩快速恢复可期。

行业集中度有望逐步提升，与互联网平台合国信证券作提升商业化能力竞争对手受疫情影响明显，公司与互联网平台合作加速。

2020年上半年公司竞争对手全景网络营收0.15亿（yoy-65.9%），视觉中国归母净利润-0.17亿（yoy-260.1%），未弥补亏损达实收股本总额三分之一，经营情况恶化。

上半年，公司加强巨量引擎（字节跳动）、京东等大型互联网公司合作，将图片、视频及音乐等内容素材与000681更多应用场景链接，并在短视频等细分场景建立平台级合作，触达长尾用户超过70万。

短视频战略加速，视疫情冲击短期供需结构频化未来可期公司上线全新音乐素材网站，抢占视频化桥头堡。

视觉中国与EpidemicSound达成中国区独家代理，包含3.2长期向上趋势不变万首音乐和6.4万首音效。

音乐版权是切入视频版权的重要入口，音乐广泛应用于视频内容制作，是视频版权的刚需“组件”，并且音国信证券乐版权是最容易被识别侵权，也是最容易正版化的版权素材。

短视频时代加速到来，素材需求视觉中国迎来井喷。

风险提示：宏000681观经济下行风险，政策监管风险等。

投资建议：长期逻辑未破，飞轮效应难撼动，维持“买入疫情冲击短期供需结构”评级。

维持此长期向上趋势不变前盈利预测，我们预计公司2020/21/22年净利润分别为2.3/2.8/3.9亿元，对应全面摊薄EPS分别为0.33/0.41/0.55元，当前股价对应同期52.4/43.0/31.5xPE。

我们看好国内强化知识产权和图片正版化趋国信证券势，公司业务逐步恢复，继续维持“买入”评级。