财信证券-大参林-603233-业绩持续超预期，二季度门店扩张步伐加快-200828

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投资要点：事件：公司发布2020年半年报，上半年实现营收69.40亿元，同比增长32.14%，实现归母净利润5.95亿元，同比增长56.21%，实现扣非后的归母净利润5.81亿元财信证券，同比增长55.73%。

Q2单季度来看，实现营收35.78亿元，同比增长33.82%，实现扣非后的归母大参林净利润3.14亿元，同比增长58.48%。

公司业绩持续超预603233期，上半年交出满意答卷。

Q业绩持续超预期2门店扩张步伐加快，继续在优势区域华南地区布局。

截止2020年6月30日，公司已开业门二季度门店扩张步伐加快店共5212家（含加盟店106家），净增加门店456家，其中新增直营门店439家，加盟店52家，收购门店2家，关闭门店37家。

Q2单季度来看，实现门店净增长320家，疫情之后，门店数量实现快速增长，目前已财信证券签约未交割门店140家，公司全年门店扩张有望达到1000家。

公司继续大参林在优势区域扩张，华南地区新增门店402家，其中加盟店43家，期末华南门店总数达到4195家，占比80.49%。

收入结构上，华南和华中地区稳步增长，分别实现营收57.44亿元和5.06亿元，同比增长27.72%、27.35%，华东及其他地区实现快速增长，分别实现营收3.48亿元、2.02亿元，603233同比增长65.49%、605.12%。

得益于新增业绩持续超预期和并购门店的高速增长，公司在新拓展区域实现了较快的增长。

完整的专二季度门店扩张步伐加快业药店布局初步建立，线上和线下药品零售服务门店超过4000家。

公司积极布局慢病药店、DTP药店、O2O药店、智慧药房等专业药店，成立专门的特药专业人才队伍，通过免费健康检测、健康讲座、慢病管理、个性化患者回访等方面入手，公司已经初步建立了完整的专业药店财信证券布局。

公司主要业务区域均已全面融合线上线下的药品零售服务，超过4000家实体门店涵盖“网订大参林店取”“网订店送”服务。

借助线下实体门店，公司将充分发挥平台信息化优势603233，增加全方位药事服务入口，为承接处方外流做好准备。

可转债业绩持续超预期发行获批，扩张资金充裕。

公司发行可转债，募集资金14.05亿元的申请已于2020年8月17日获批，2020年上半二季度门店扩张步伐加快年，公司经营活动现金流量为6.26亿元，期末现金余额为16.73亿元。

公司目前的资产负债率46.45%，仍处于同行业较低水平，在手现金+可转债募集资金合计超过30亿元财信证券，可为公司物流配送、门店扩张等提供充足的资金。

盈利预测与投资建议：考虑公司门店扩张步伐和慢病、线上等业务的发展趋大参林势，预计公司2020-2022年的营收分别是145.95亿元、186.82亿元、239.59亿元，归母净利润为9.59亿元、12.38亿元、14.44亿元，EPS为1.46元、1.89元、2.20元。

考虑公司的业绩增速与估值的匹配程度，给予2021年44-46倍PE估值，合理区间为83.16-86.60323394元，维持“推荐”评级。

风险提示：门店扩张不及预期；新店次新店盈利不及预期；老店业绩持续超预期增长不及预期；医保个人账户改革。