国信证券-白云机场-600004-20年半年报财报点评：短期疫情影响可控，长期成长空间大-200831

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受全球疫情影响，二季度业绩依然亏损2020年上半年营收23.5亿元（-41.8国信证券%），归母净利润-1.68亿元（-136%），扣非归母净利润-3.38亿元（-176%）。

其中二季度单季营收白云机场10.4亿元（-48.9%），归母净利润-1.05亿元（-146%），扣非归母净利润-1.51亿元（-179%）。

受全球疫情影响，公司二季度扣非归母净利润依然亏损，而利润亏损环比没有扩大，主要因为一季度600004资产置换计税调整导致所得税一次性增加较大。

收入同比大幅下滑，其20年半年报财报点评中非航收入相对刚性在全球疫情背景下，公司二季度国内旅客吞吐量同比-46%（一季度为-54%），二季度国际地区旅客吞吐量同比-98%（一季度为-56%）。

公司二季度收入同比下滑49%，国际航班运营停滞导致二季度短期疫情影响可控收入下降幅度环比扩大。

上半年整体的收入同比降幅小于旅客吞吐量的同比降长期成长空间大幅，主要得益于商业租赁、广告等非航业务收入相对刚性，2020H1广告收入同比增长7%，我们估计免税业务也暂按保底租金确认了收入。

疫情期间成本有所下降，三期扩建项目提上日程公司的变动成本有所节约，2020H1营业成本同比下降18%，此外集团也同意减免2020年度部分土地租金合计不超过4600万元，此举将同时有效降低面向集团的非国信证券公开发行股票实施后股东即期回报被摊薄的潜在影响。

近期，白云机场的三期扩建项目获得发改委批复，上市公司可根据需要选择三期扩建工程中合适的投资项目，且集团支持上市公司经营三期扩建项目的商业相关业白云机场务（含免税、广告业务等）。

风险提示：新冠疫苗上600004市进度低于预期；国内疫情出现反复。

投资建议：给予“买入”评级我们预计2020-2022年归母净20年半年报财报点评利润1.5/12.3/16.7亿元；每股收益分别为0.07/0.59/0.81元，当前股价对应2021-2022年PE分别为26/19x。

由于白云短期疫情影响可控机场经营稳定且风险低，我们采用DCF方法对公司进行估值，得到合理价值为18.7-19.1元。

短期业绩波动对公司长期成长空间大的长期价值影响甚微，我们看好公司的长期投资价值，给予“买入”评级。