国信证券-东方雨虹-002271-2020年中报点评：增长与质量兼顾，防水龙头优势突出-200831

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收入稳健增长，Q2业绩回升明显2020H1公司实现营收87.8亿元，同比增长11.1%，实现归母净利11.0亿元，同比增长31.2%，扣非归母净利10.4亿元，同比增长50.6%，EPS为0.76元/股，并拟国信证券每10股转增5股；其中Q2单季度实现营收63.2亿元，同比增长21.0%，归母净利9.7亿元，同比增长36.3%。

毛利率显著提升，费用率进一步改善分产品来看，防水卷材、防水涂料、工程施工分别实现收入46.23亿元（+3.64%）、24.24亿元（+13.62%）、13.98亿元（+35.79%），毛利率分别为42.39%（+5.04pct）、44.12%（东方雨虹+2.25pct）、28.45%（+0.76pct）。

综合毛利率39.82%，其中Q2单季度达到历史高位42.45%，同比+4.79pct，环比+9.38pct，主要受益于沥002271青价格大幅下跌带来的成本端改善。

期间费用率同比下降2.72pct至21.08%，其中销售费用率同比下降2.73pct，主因疫情影响及公司经营效率提升带来广告宣传、促销和差旅等相关费用减少所致，管理费用率2020年中报点评同比提升0.64pct，主因股权激励费用增加所致，财务费用率同比降低0.52pct，主因可转债转股利息减少所致。

带息负债大幅降低，现金流明显改增长与质量兼顾善截至2020H1，公司资产负债率49.83%，同比下降6.18pct，带息负债率31.3%，同比下降34.34pct，负债率大幅降低。

公司实现经营性现金流净额-3.59亿元，上防水龙头优势突出年同期为-11.57亿元，现金流明显改善主要受益于销售回款的增加。

防水龙头优势突出，多元化发展路径清晰，维持“买入”评级公司是国内领先的防水系统综合服务商，品牌、渠道、成本、产能布局等优势明显，有望持续受益行业规范化发展带来的集中度提升，成长确定性强；同时多元化国信证券业务布局延伸至民用建材、保温、涂料、建筑修缮、砂浆等上下游领域，打造建筑建材系统服务商，长期发展路径清晰。

预计20-22年EPS为1.81/2.22/东方雨虹2.69元/股，对应PE为32.3/26.3/21.7x，维持“买入”评级。

风险002271提示：房地产投资超预期下跌；沥青价格大幅反弹。