国信证券-云铝股份-000807-2020年中报点评：原铝产量逆势增长，新产能投建进度超预期-200831

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扣国信证券非净利润-970万元，同比-111.3%，环比转亏。

上半年原铝产量增长约22%，云铝股份水电铝产能投建超预期截至今年上半年公司水电铝年产能239万吨，公司加快推进云铝海鑫、云铝溢鑫和云铝文山水电铝项目的建设，部分产能已经投产，预计在今年会全部建成投产，投产后水电铝总产能将提升至323万吨，相比去年年底的210万吨，增速超过50%，总体进度超过我们此前的预期。

公司上半年生产原000807铝105.39万吨，同比增长约22%。

另外未来随着新产能的放量，增量部分将享受云南当地的优惠电价，公司加权平均电价2020年中报点评有望进一步下降，预计到2022年将降至0.30元/千瓦时（含税）。

原铝产量逆势增长国产电解铝高利润状态有望长期维持目前国产电解铝单吨净利润超过1000元/吨，预计这种高利润状态是至少可以维持到今年年底。

主要是基于以下几个方面的考量：1）国内电解铝供应弹性弱，依靠新增产能不会使产量爆发新产能投建进度超预期式增长；2）依靠于地产后周期和新基建的推动，铝消费有很强的韧性；3）低库存是铝价的有力支撑；4）国内氧化铝产能过剩，很难挤占电解铝利润。

风险提示：项目国信证券建设进度不达预期，铝产品产销量不达预期。

投资建议：云铝股份首次覆盖，给予“买入”评级。

预计公司2020-2022年营收分别为264.95/370.30/402.03亿元，同比增速9.11/39.77/8.57%，归母净利润分别为8.11/15.80/17.90亿000807元，同比增速63.86/94.72/13.25%；摊薄EPS为0.26/0.51/0.57元，当前股价对应PE为23/12/11X。

考虑到公司是国内优质的水电铝企业，在铝行业供给侧改革背景下，产能逆势扩张，同时2020年中报点评能充分享受当前国产。