天风证券-固定收益专题：从潜在增速看利率水平-200831

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摘要潜在增速对应的是潜在产出，疫情前央行测算的2020年中国潜在增速在5.5天风证券%附近，疫情冲击下潜在增速可能也会下降。

站在当前的位置，我们判断经济回归潜在增速的节奏会偏慢，同时回升的高度（2021年一季度属于特殊情况）预固定收益专题计也相对有限。

我们关注潜在增速，归根结底是关注产出缺口，从这个角度来看低基数下的高增速意义并不大，对于明年GDP增速是否回到潜在增速，从潜在增速看利率水平下半年的数据可能更具参考意义，或者需要设法剔除低基数的影响，否则可能会形成误导。

近年来央行对潜在增速、自然利天风证券率（均衡利率）讨论较多，央行对利率水平的判断也是重点关注潜在产出和物价两个方面，因而泰勒规则或多或少还是有一定的参考意义。

对比2019年7月前后的利率水平（黄金利率水平），如果年内经济增长回不到潜在增速，根据测算年内CPI、PPI都明显低于去年，那么利率水平可能不固定收益专题会再出现明显抬升，短端利率可能会维持震荡状态。

展望明年，货币政策可能会继续稳从潜在增速看利率水平健适度，但幅度可能还是比较温和。

经济衰退之后，潜在增速和自然利率都可能会出现天风证券下降，这也会降低未来利率回升的幅度。

从金融周期来看，对于广义信贷、房地产政策出手较早，扩张幅度弱于固定收益专题以往。

从这个角度而言，展望未来，债市虽然从潜在增速看利率水平风险多于机会，但也不至于出现典型大熊市局面。

最天风证券终利率路径还是取决于经济增速最终能否超越潜在增速的路径。

风险提示：经济回升显著超预期，通胀大幅上行，货币政策固定收益专题超预期收紧。