安信证券-达利食品-3799.HK-产品推新加速，下半年家庭消费目标快速增长-200828

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■事件：公司发安信证券布半年报，20H1公司实现收入101.56亿元，同比下滑8.7%，略低于市场预期，主要因为饮料板块受影响较明显。

20H1实现归母净利润18.76亿元，同比下滑9.5%，对应归母净利润率18.5%，同比微降0.1p达利食品ct。

报告期内派发了每股普通股0.075港币股息，股息支付率为50%.■Q2家庭消费增速恢复强劲，3799.HK即饮业务表现稍逊。

20H1休闲食品分部收入48.4亿元，同比下滑2.1%幅度较小符合我们预期，其中薯片类膨化食品表现较好，主要得益于产品组合升级，可比克推出全新空心波纹膨化小食“咔一下”，另外受益疫情线上年轻消费者较强购买力和较高购买频次，推新效果较好；20H1即饮饮料同比下滑2产品推新加速2.7%至33.1亿元，低于我们预期，主要受到凉茶行业增长乏力和疫情下消费场景受阻影响，旺季即饮板块已经恢复增长，6-8月均实现双位数增长，预计全年功能饮料有望实现正增长；20H1家庭消费同比增7.7%至12.8亿元，复工后Q2增长强劲，此板块仍为集团重点布局方向，短保方面目前已经完成第一阶段产能全国化布局，销售基本完成全国化铺市，20H1短保销售同比增60%，终端网点新增3.5万家至11.5万家，经销商新增200家至1,200家，配送线路增至3,200条，退货率降至11.5%，预计全年短保有望实现收入规模不含税12亿元以上；公司豆奶业务上半年同比下滑，根据天猫线上数据，植物基蛋白饮料仍有较快增长，豆本豆目前价格带定位清晰，Q4预计推出常温植物酸奶定位高端4-5元价格带。

■毛利率微降，20H2展望乐观：20H1毛利率同比微滑1pct至40%，主要因为高毛利率食品和饮料产品占比增加和饮料原材料成下半年家庭消费目标快速增长本下滑一定程度抵消低毛利率短保占比提升和疫情下成本规模效应减弱；分板块看，食品分部毛利率同比增0.5pct至37.4%，饮料毛利率同比增7.6pct至49.2%，家庭消费毛利率同比下滑2.9pct至47.3%。

20H1销售费用率/行政安信证券费用率分别同比持平/+0.5pct至18.2%/3.1%，扣除财务收入的其他收入占比同比提升助力归母净利润率同比仅微降0.1pct至18.5%。

展望全年，食品板块推新迭代加速，好吃点推出贝优星、瑞多姿、酱π曲奇3个系列，糕点类推出三款高端蛋糕，沙司町、果蔬蛋糕、蜜豆蛋糕，20H1新品贡献收入占比约5%，预计全年将增至10%，食品板块全年有望实现单个位数增长；家庭消费下半年有望实现30%-50%同比增长，其中豆奶预达利食品计实现20%-30%增速，饮料板块也有望在下半年实现双位数增长。

■内生增长为主，外延为辅，并购仍在计划之内：公司坚持内生增3799.HK长为主，同时在IPO募集资金中有26亿元用于潜在收购预期在2024年前动用，20H1公司经营性现金流流入28.2亿元，截至Q2末，公司累计质押存款及现金等增至138.71亿元，公司会根据经营状况考虑有助于现有品牌和渠道协同效应发挥和已有品类市场份额整合的并购策略。

■投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为2%、6.7%、6.5%，净利润增速分别为2.2%、8.8%、12.8%产品推新加速，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为6.3港币，相当于2020年19xPE。