中信证券-广和通-300638-投资价值分析报告：量价齐升，盈利领先-200901

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核心观点公司亮点：国内模组龙头，业绩持续爆发龙头：2014年Intel投资，2015年切入HP/Lenovo，2018年份额全球前十、中国第三爆发：201中信证券9年收入/利润19.2/1.7亿元，2016-19年CAGR77%/62%；2020H1扣非利润+76%行业逻辑：万物互联放量，产品升级提价放量：海量连接拉动模组出货量长期高速增长，预计2019~22年全球模组出货量CAGR约20%提价：MI/无线支付/车联网等产品升级驱动均价提升，预计2019~22年公司产品均价CAGR近10%竞争逻辑：全球东升西落，国内强者恒强全球：中国厂商携工程师红利抢占海外份额，预计2019~22年海外龙头出货量CAGR低行业平均10%国内：移远以广取胜，广和通以专克敌，预计2019~22年国内龙头出货量CAGR超行业平均10%公司逻辑：成长壁垒稳固，价值提升可期产品：研发投入领先，产品快速迭代升级，4G/5G销量占比提升（2017年12%）驱动量价齐升场景：资源积累丰厚，聚焦高价值赛道，高端场景占比增长（2018年MI占比35%）保障盈利领先市场：渠道布局完善，全球认证持续突破，海外市场占比上行（2019年61%）催化成长客户：下游优质稳定，定制化/MaaS（2018年Sierra平台/解决方案毛利率超40%/50%）提升盈利风险因素：5G及物联网产业进展不及预期；产品创新及市场拓展不及预期；M2M市场竞争加剧；MI受到新进入者威胁；集成芯片量产替代风险；大客户经营情况恶化及应收账款风险；新冠疫情影响的不确定性风险。

投资广和通建议：持续重点推荐，维持“买入”评级维持预计2019~22年收入/利润CAGR42%/48%，2022年55亿/5.5亿；毛利率27%+维持预计2020/2021/2022年EPS1.19/1.67/2.27元，维持“买入”评级。