东兴证券-华友钴业-603799-电解铜产量超预期，前驱体渐成业务第三极-200831

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事件：公司东兴证券发布2020中报。

公司上半年实现营业收入90.52华友钴业亿元，同比-0.57%；归母净利润3.50亿元，同比+965.28%；归母扣非净利润2.95亿元，同比+816.52%;基本每股收益0.31元。

Q2单季实现营业收入46.28亿元，同比-1.60%；归母扣非净利润1.63亿元，同比+381.26037998%。

钴产品业绩受销量下滑拖累，毛利率则企稳回升：国内长江钴H1均价26.28万元/吨，同比/环比-9%/-2.4%；公司电解铜产量超预期钴产品实现产销13510/10360吨，同比+6.8%/-19.3%，销量下滑主因部分市场需求转为受托加工业务。

钴产品营收22.6亿元，前驱体渐成业务第三极同比-25%；毛利3.31亿元，同比-4%；毛利率提升3.2pct至14.62%，主因营业成本下降。

矿东兴证券冶一体化优势尽显，铜产品盈利能力节节攀升：非洲鲁库尼3万吨电积铜项目于2019年底正式投产，上半年公司电积铜产量42704吨，同比+49.54%。

铜产品营收16.0亿元，同比+21.2%；毛利6.79亿元，同比+33.9%，占总毛利比重达到51.6%；华友钴业毛利率提升4.03pct至42.41%，处于2015年以来最高水平，矿冶一体化优势尽显。

三元前驱体开始放量，业务第三极逐步成型：受益于603799全资/合资产能的陆续释放，公司三元前驱体逐步放量。

公司H1三元前驱体产销13004/12745吨，同比+95.47%/+87.92%，其中不包括合资公司的直接出口海外产品销售6电解铜产量超预期578吨，同比+215.64%。

前驱体业务板块H1营收9.57亿元前驱体渐成业务第三极，同比+73.3%，占总营收比重10.6%；毛利1.35亿元，同比+263.7%；毛利率提升7.4pct至14.1%。

项目建设有序推进：公司印尼华越湿法项目、非洲区MIKAS湿法三期扩建改造项目继续推进；衢州华友3万吨高纯三元动力电池级硫酸镍项目于7月中旬正式开工；新能源板块，华浦、华金项东兴证券目预计2021H1完成，浦华、乐友项目预计2020H2完成。

另外，年产5万吨高镍型动力电池用三元前驱体华友钴业材料、印尼区年产4.5万吨高冰镍等项目前期工作也已展开。

下半年钴或603799呈供需错配格局，价格中枢将抬升：8月国内长江钴一度触及30万元/吨关口，主因原料供给减少叠加中游低库存带来的补库预期。

上半年全球主要钴矿企业产量同比出现下滑，“刚果金-南非-中国”供应链受疫情扰动，冶炼电解铜产量超预期厂原料库存较为紧张。

需求方面，下游3C及合金领域9月将迎来传统旺季；动力电池方面，欧洲新能源汽车产销前驱体渐成业务第三极保持高增长，国内动力电池排产环比改善。

供需共振情形下，钴价中枢东兴证券或将显著抬升。

盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年营收为217.52/250华友钴业.14/283.18亿元，归母净利润分别为6.88/8.88/12.38亿元，对应EPS为0.64/0.82/1.15元，当前股价对应PE分别为63.0/48.8/35.0倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：金属603799价格下跌；3C及新能源汽车对钴需求不及。