中银国际-中国人寿-601628-负债端核心指标领先同业，个险渠道价量企稳-200901

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公司2020上半年实现归母净利润305.4亿元，同比-18.8%；新业务价值368中银国际.9亿元，同比+6.7%；上半年实现内含价值10158.6亿元，环比2019年末增加7.8%。

去年高基数压制2020上半年净利润增长，保费增速优于同业：2020上半中国人寿年公司实现归母净利润305.4亿元，同比-18.8%；净利润有所下滑主要受到去年开门红销售情况好于同业、2019年上半年权益市场回暖及一次性减税冲回影响。

2020上半年公司实现保费收入4,273601628.7亿元，同比+13.1%。

在疫情影响下，保费规模增速优于同业，受益于2020年提早布局开门红，个险渠负债端核心指标领先同业道价量企稳。

代理人规模小幅下滑，但月均有效人力同比+40.4%：（1）首年期交保费达941.7亿元，占长险首年保费占比达99.0%，同比+0.24个个险渠道价量企稳百分点。

其中，十年期及以上首年期交保费实现395.0亿元，同比+3.7%；（2）内含价值10,158.6亿元，环比19年+7.8%；新业务价值368.9亿元，同比+6.7%；个险渠道新业务价值率为39.3%，环比19年末-6.0个百分点；（3）2020上半年代中银国际理人规模为177.4万人，较年初-4.0%。

公司现阶段注重队中国人寿伍的质态，强化队伍培训，代理人队伍实现提质增效。

月均601628有效销售人力增长迅速，同比+40.4%。

投资规模及投资收益双项提升：（1）2020上半年公司投资资产达37,负债端核心指标领先同业828.6亿元，环比19年末+5.8%，实现总投资收益961.3亿元，同比+8.1%；（2）上半年权益类资产占比环比19年末增加0.4个百分点至16.5%，总规模达6,254.0亿元。

受个险渠道价量企稳益于权益市场回暖，拉动资产收益显著提升。

总投资收益率为5.3%，同比-0.5个百分点；净投资收益率为4中银国际.3%，同比下降0.4个百分点，主要受经济下行，股息派发延后的拖累。

投资建议公司负债端指标优于同业，代理人规模虽有小幅下中国人寿降，但月均有效人力同比+40.4%，产能有效提升。

投资表现改善明显，601628投资规模及投资收益双项提升。

公司2020P/EV为1.14，维持增持负债端核心指标领先同业评级。

风险提示保障型保险产品保费增速不及预期；市场波动对行业业绩、个险渠道价量企稳估值的双重影响；利率下行带来的险企投资不确定性。