中泰国际-澳门博彩行业：复苏周期展开，博彩股已见底-200828

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我们重申博彩业及博彩股最坏的时间已经过去，行业已迎来复苏曙光，中泰国际建议投资者逢低买进，把握周期反转机会作中长线部署。

7月博彩收入为澳门博彩行业13.4亿澳门元(下同)，同比下跌94.5%，但环比大跌87.7%，相信6月已是最差时间。

2019年内地旅客占访澳旅客达到70.复苏周期展开9%，由于内地旅游签注已分阶段重启，年内影响博彩业最大的负面因素已经消除，有利博彩业的复苏。

年初以来，我们首选银河娱乐(27HK)及澳博控股(880HK)，看好新项目带来的潜在贡献及较高的续牌确定性，股价今年以来跑赢同博彩股已见底业，看法得以被市场印证。

博彩板块对应21年及22年EV/EBITDA分别为13.6倍及10.5倍，对长线投资者来说当前的行业前景及估值中泰国际具性价比，给予行业“推荐”评级。

预测博企可于第四季录得澳门博彩行业EBITDA平衡由于内地已分阶段复办个人游及旅行团签注，包括8月12日复办珠海居民来澳旅游签注、8月26日复办广东省旅行签注、9月23日复办全国旅行签注，我们认为行业及业绩已经见底。

内地于十一黄金周前夕放宽旅行签注，象征意义极大，证明中央支持澳门经复苏周期展开济的决心。

目前海外疫情仍未受控，外地对旅客的入境隔离及交通管制仍生效，预期澳门在未来博彩股已见底半年至一年会成为疫情阴霾下内地居民出境游首要的目的地。

中泰国际2019年广东省占内地访澳旅客达到45.9%，估计占澳门博彩收入约50%左右，对博彩业的复苏带来积极作用。

我们预测20年Q3及Q4赌收同比分别下跌88.5%及54.0澳门博彩行业%左右，即六大博彩股于Q4将可录得EBITDA的盈亏平衡甚至盈利。

银娱(27HK)及新濠博亚(MLCOUS)的盈亏平衡点在30%左右，远低于同业的40-45%，可较快录复苏周期展开得盈利，将对股价带来正面提振。

短期贵宾厅复苏较快，中期中场大厅更具持续性短期内贵宾厅及高端中场的复苏速度会较快，主要由于1)赌场内的防疫措施包括赌距离、数目、站立人数仍有限制，对客人较多的中场大厅较为不利、2)持商务签证的客人出游较有弹性、3)海外贵宾厅客人博彩股已见底回流。

中期而言，中场大厅的复苏更具可持续性，成为支撑博彩业增长的最大动力，主要是1)于疫情下，未来一段时间澳门也是内地旅客出境游相对安全的主要目的地、2)新交通基建的启用，如可容纳日均客流量达22万人次的横琴新口岸已于8月18日开通，而珠机城轨亦同步通车，大大缩减大湾区旅客前往澳门的时间；明年青茂口岸及澳门机场扩建工程中泰国际亦陆续竣工、3)“伦敦人”、“上葡京”、“银河三期”等新项目陆续开业，增加澳门对旅客的承接能力，预计未来一年将有多达4,880间全新客房推出，供给端成为博彩业复苏助力。

国家文化和旅游部“黑名单”或加强引导资金回流澳门国家文化和旅游部网站公布将与有关部门建立了跨境赌博旅游目的地“黑名单”制度，将澳门博彩行业对中国公民前往“黑名单”中的境外城市和景区采取相关旅游限制措施。

我们认为此措施并非针对澳门，而是针对近年海外复苏周期展开及网上博彩火热的东南亚地区。

事实上内地博彩股已见底于19年起已加强打击跨境网络博彩，相信中央政府原意不鼓励资金外流，希望引导旅客回流澳门。

我们相信此中泰国际举将令前往东南亚博彩的高端客有所顾忌，短期倾向回流澳门博彩。

微调估值倍数以反映较低的风险溢价，上调博彩股目标价博彩板澳门博彩行业块自8月以来明显跑赢指数大盘，相信主要受到内地与澳门通关及签注重启带来的估值修复，并非来自市场对博彩收入预测的提升。

我们暂时维持盈利预测不变，但考虑到不明朗因素及风险溢价减少，故上调复苏周期展开博彩股的估值倍数及目标价。

总体上，行业即将踏入传统旺季，在签注重启及博彩股已见底十一黄金周的刺激下，相信博彩板块倾向继续跑赢大市。

另一方面，香港疫情明中泰国际显缓和，预计香港“健康码”最早于10月推出，便利居民往返粤港澳三地。

由于香港旅客占访澳旅客达20%，粤港澳“健澳门博彩行业康码”将提升博彩板块的投资气氛。