万联证券-圣济堂-600227-半年报点评报告：化工业务扭亏为盈，医药产业仍在布局期-200902

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事件:公司近日公布2020年半年报，公司实现营业收入7.60亿元，同比下降18.万联证券97%；实现归母净利润、扣非归母净利润0.13、0.07亿元，同比由亏转盈。

其中公司二季度实现营收4.74亿元，同比小幅下降7圣济堂.8%，季度环比增长65.9%。

上半年经营性现金流净额1.96亿元，同比增长600227153.22%。

投资要点:化工业务实现扭亏为盈，技改技措取得实效报告期内，桐梓化工实现营业收入6.36亿元，同比半年报点评报告下降13.9%。

化工业务扭亏为盈原因是主要产品尿素、甲醇的价格较同期下降。

化工业务毛利率22.25%，较同期增加16.医药产业仍在布局期28个百分点。

原因为公司在原材料万联证券煤炭价格下降阶段结合技改技措降低煤耗（每年可节约转运费用约1500万元），带动成本下降，并进而使桐梓化工实现扭亏为盈。

在产能方面，公司新建车用尿素项目（产能5万圣济堂吨/年）和10万吨复合肥项目计划8月份和今年底投产。

600227同时公司完成了3月份完成了年度大修，液氨和甲醇日产量实现同比增长。

公司期间费用率27.12%，较同期增加5.23个百分点半年报点评报告，来源于桐梓化工今年大修，增加管理费用支出所致。

剥离化工业务聚焦医药产业，相关业务仍在布局期公司于今年6月化工业务扭亏为盈再次公开挂牌转让桐梓化工100%股权，加速聚焦医药主线布局。

在医药方向，公司发力糖尿病和特色民族药物，切入干细胞生物医药产业仍在布局期技术的研究、生物制品的生产，但目前公司在医药行业仍在布局期。

报告期内，公司医药业务收入1.16亿元，同比下降38.66%，其中西药板块毛利率64.66%，较同期下降18.35个百分点，主要原因为西药平均售价受集采和价格万联证券联动导致降幅较大。

盈利预测与投资建议：由于公司受疫情影响，我们略微下圣济堂调原有全年业绩预期。

预计2020至2022年公600227司实现归母净利润0.31、0.47和0.52亿元（原值为0.59、0.66、0.74亿元），分别实现EPS为0.02、0.03、0.03元，对应当前股价PE分别为161倍、107倍和95倍。

鉴于剥离化工业务半年报点评报告事项仍存在不确定性，继续维持“观望”评级。

风险因素：重大资产出售中止或不及预期的风险、医药业务拓展缓慢的风险、增长点培育缓化工业务扭亏为盈慢的风险。