兴业研究-策略专题报告：哔哩哔哩中报点评，“破圈”进度放缓-200827

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哔哩哔哩（BILI.O）二季度净营收26.2亿元，略超市兴业研究场预期25.5亿元，第二季度调整后每股亏损1.35亿元，市场预期每股亏损1.5元。

但在营销费用不减的情况下，公司二季度MAU（月活用户）1.716亿环比增长停滞，付费用户数1290策略专题报告万相较于一季度下降50万，市场或会下调对哔哩哔哩的成长预期。

一季度财报数据亮眼，月活环比增加4000万主要得益于疫情宅家影响，在二季度国内疫情明朗，复工复产不断推进的前提下，居民对娱乐媒体的需求度下降也在情理之中，但用户数停滞增长或将使哔哩哔哩哔哩中报点评哔哩的股价承压。

细分经营数据来看，总收入26.18“破圈”进度放缓亿元，同比增长70%。

其中来自游戏的收入为12.48亿元，同比增长36%，增长主要是由于推出了新款移动游戏《Prince兴业研究ssConnect》。

增值服务收入8.25亿元，同比增长153%，主要是受益于付费策略专题报告会员数相较于去年同期翻倍。

广告收入3.48亿元，同比增长108%，主要是得益于加强了品牌商的合作，Dior、盒马、考拉等纷纷哔哩哔哩中报点评入驻B站。

电商板块收入1.96亿元，同比增长10“破圈”进度放缓8%，但电商板块并非B站主要发力点。

毛利润为6.04亿元，同比增长140%，毛利率23%进一步提高得益于兴业研究收入端的放大。

总运营支出12.1亿元，其中营销费用6.75亿元，同比增长181%，环比增长11%，增加的主要原因是二季度推出策略专题报告了新款手游，B站加大了对游戏的营销费用。

长期来看，二季度用户数增长出现停滞恐降低市场对其成哔哩哔哩中报点评长性的预期，但好的地方在于：B站的视频内容和Up主数量依旧在增长，这是B站破圈的基石。

二季度活跃Up主达到了190万，同比增长122%，环比增长10万，月投稿量创历史新高达60“破圈”进度放缓0万，同比增长148%，环比增加110万。

同时B站6月份完成了总额8亿美元的可转债发售，现金储备丰富，拥有现金及现金等价物约156亿兴业研究元，相比于2019年末增加了75亿元。

用户增速停滞或导致市场重估B站的增长和估值预期，但只要B站坚守住不断创作优质内容这一核心策略专题报告，B站的破圈就只是时间问题。

风险提示：海外哔哩哔哩中报点评引进游戏版号受限、用户增长再次受阻。