中信证券-科沃斯-603486-跟踪点评：量价齐升高端化延续，创新驱动国内海外携手并进-211215

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进入21Q4，公司在国内“双十一”和海外“黑五”两大购物节中均有优异表现，均实现销售额同比约翻倍的增长，显著高于行业整体的表现。

虽然短期高频数据出现扰动，但不改变公司业绩成长趋势和产品竞争力。

我们维持公司2021/22/23年净利润预测为21.0/28.7/37.3亿元，维持目标价250元，维持“买入”评级。

▍行业需求端：自清洁类产品从2020年开始进入爆发式增长阶段，到2021年有望进一步同比增长4倍。

自清洁类产品的格局也从云鲸单一引领，过渡到科沃斯和云鲸齐头并进的阶段。

2021年，以自清洁类产品为代表的高端产品价格段稳固在3000元以上。

21Q4，科沃斯旗舰机型X1进一步将价格段推升至5000-6000元。

在高端产品价格快速上涨的情况下，高端产品的出货量也快速提升。

高端新款产品对于中低端老款产品销售有一定程度的影响，2021年，高端新品的销量占比约20%-25%，销售额占比接近50%。

我们认为，自清洁类产品的需求依旧旺盛，其渗透率提升趋势仍将延续，这轮行业发展类似于2016年开始的规划导航类产品引领用户体验提升所带来的渗透率加速提升。

▍行业供给端：行业今年面临着历史上最为严峻的芯片短缺挑战，芯片的国产化及供应商多元化选择到21Q4才得到一定程度缓解。

此外，部分地区的限电也对供应链体系有所影响，而今年行业受供给端影响最大的机型是公司的N9+。

我们认为，在X1解决好芯片供应，以及未来旗舰机型的平台化、产品矩阵化之后，公司将能更为高效和亲民地提供有效供给。

▍公司双十一和海外黑五的表现：公司双十一GMV超过31亿，扫地机器人市占率47%，洗地机市占率70%，均保持绝对领先地位。

且国内扫地机器人的市场竞争格局中，头部集中的趋势越发明显，研发能力弱、投入小的代工企业的市场份额下滑严重。

黑五期间，科沃斯品牌海外直营电商同比增长125%，其中美国直营电商同比增长135%，美国线下同比增长189%；添可品牌在去年同期在海外爆发增长的高基数情况之下，今年仍延续了60%的高增长。

今年黑五期间，公司仍然是中国扫地机器人&洗地机企业中表现最为亮眼的企业。

▍2022年展望：预计科沃斯品牌仍将延续2021的量价齐升趋势，自清洁类产品占比进一步提升将推动均价提升，而矩阵化全系列的产品也将带动销量的加速成长；同时，添可品牌的产品也将实现新功能迭代，洗地机行业红利仍将处于从1到10的渗透率快速提升阶段，公司作为行业龙头仍将实现引领性成长。

公司海外业务布局渠道多元化，渠道深度加强补齐，我们认为公司在海外将有望实现高于国内的成长速度。

▍风险因素：（1）扫地机器人新产品市场接受程度低于预期的风险；（2）洗地机业务竞争加剧的风险；（3）商用机器人、智能料理机等新产品进展低于预期的风险。

▍投资建议：我们维持公司2021/22/23年净利润预测为21.0/28.7/37.3亿元，现价对应PE为44/32/25倍。

综合考虑机器人行业整体估值水平，以及公司未来三年业绩复合增速，我们给予公司2022年业绩50倍PE估值，维持目标价250元，维持“买入”评级。