西部证券-跟谁学-GSX.US-2020年Q2业绩点评：20Q2收入人次高增长，销售费用致使利润承压-200902

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核心结论事件：跟谁学发布2020年第二季度财务报告西部证券，2020年Q2跟谁学实现收入16.5亿元，同比增长366.6%，净利润1862.7万元，同比增长13.4%，营业利润-1.6亿，由盈转亏，去年同期为1620万元，收入业绩整体符合预期。

利润端增长显著低于收入端主要为疫情期间公司加大跟谁学品牌宣传与招生力度从而销售费用激增所致。

付费人次保持高增长，AGSX.USSP增速趋稳。

20Q2付费学生人次（付费99元以上）同比增长332%至156.7万人次，ASP2020年Q2业绩点评为1053元，增长趋稳。

分业务看，公司K12业务收入13.85亿元，同比20Q2收入人次高增长增长412.4%，现金收入21.96亿元，同比增长300.6%，高增长主要由付费人次带动，20Q2K12课程付费人次同比增长366%至149.6万人次，收入占比提升至86%。

毛利率同比提升，销售费用影销售费用致使利润承压响业绩表现。

20Q2公司毛利率7西部证券8.1%，环比持平，同比提升6.7pct，大班模式规模效应不断显现。

公跟谁学司20Q2研发费用率和管理费用率分别同比下降1pct和3.2pct。

销售费用同比增长612.7%至12.05亿元，销售费用率同比提升25.2pct至73%，主要由于疫情期间学生的培GSX.US训需求被迫转移至线上，公司观测到续班和转化的数据优于历史表现，因此加大广告投放力度以进一步抢夺线上教育市场，Q2/Q3为招生旺季，预计销售费用率在Q3会继续保持较高水平，在Q4会有所回落。

投资建议：我们预计公司20-22年营业收入分别为72.52/154.56/269.89亿元，同比增速为243%/2020年Q2业绩点评113%/75%，归属于母公司股东的净利润分别为4.97/11.63/19.06亿元，同比增速分别为120%/134%/64%，EPADS分别为2.0/4.7/7.7元。

看好K12在线龙头公司长期发展20Q2收入人次高增长空间，短期利润端存在压力不改长期成长性，维持“买入”评级。

风险提销售费用致使利润承压示：招生人次不及预期、转化率和续班率不及预期。