国信证券-中公教育-002607-2021年三季报点评：内外部不利因素共振，期待寻找新的增长中枢-211101

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第三季度营收同减69%，亏损近8亿元，低于我们预期前三季度公司营收63.01亿/-15.29%，归母业绩亏损8.91亿，位于业绩预告下限，低于预期；EPS-0.14元。

Q3营收同减68.79%，业绩7.94亿（我们预测5亿元），经营环境变化及暑期疫情致主业承压。

各赛道经营环境变化及暑期疫情拖累主业，现金流初现压力具体来看，前三季度1）公考培训收入31.42亿/-21%，省级公务员联考提前导致收款高峰期缩短。

2）教师培训收入6.89亿/-36%，招录人数同减21%且报名门槛提高影响。

3）事业单位培训8.46亿/-15%，招录较为分散影响客单价。

4）综合序列收入15.85亿元/+19%，主因考研、学历提升、医疗等新业务支撑。

此外，第三季度全国疫情使公司近20个省份不同程度停课，加之办学要求趋严，影响正常经营。

公司期末合同负债同减69%；销售商品、提供劳务收到的现金为38亿元/-70%，经营净现金流为-36亿元/-154%。

公司毛利率同减15.66pct，预计主要是提高人力成本应对行业竞争；期间费用率增16.43pct，其中销售/研发/管理/财务费用率分别增6.24/4.45/4.31/1.43pct，主要系公司收入下滑+各项费用支出增加。

短期仍有压力，国考扩招利好，跟踪其他招录及竞争变化短期疫情散发对招录及线下培训的影响可能持续，结合三季度末合同负债水平，预计Q4压力仍存；22年国考招录同增21%、报考同增35%，有望提振明年公考增长，但仍需跟踪疫情变化。

成本端，公司已进行人力优化，预计节流效果将逐步显现。

行业层面，正反因素并存，新的职教政策以鼓励、规范为主。

综合来看，我们预计公司短期经营压力仍存，建议密切跟踪；但公司作为行业龙头优势突出，期待经营环境正常化后的触底反弹，且跨赛道扩张也有望继续验证。

风险提示：招录波动、业务拓展放缓；竞争加剧；股东减持；政策、疫情等。

短期承压，关注各赛道中线成长趋势，暂维持“增持”评级下调21-23年EPS至-0.17/0.24/0.37元（原为0.32/0.46/0.58元），对应22-23年动态PE43/28x。

今年或是公司各种内外部不利因素共振最明显的一年，市场悲观情绪已经有所释放，且市场重新寻找业绩增长中枢仍需时日，但考虑到国考已释利好信号，暂维持“增持”。