兴业证券-库存拐点再验证：从需求改善出发，寻找顺周期强势板块-200903

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投兴业证券资要点★本文通过再次验证疫情冲击过后工业企业库存变化来分析行业可能存在的投资机会及其背后主要驱动逻辑。

――前期市场推荐观点市场表库存拐点再验证现回顾：行业库存拐点逻辑如期演绎。

8月份专题报告《哪些行业将率先迎来库存拐点？20200803》中推荐的饮料制造（涨9.61%）、农产品加工（涨9.06%）、汽车（涨8.09%）、化工（涨4.93%）、通用机械（涨9.12%）、专用设备（涨4.97%）和包装印刷（涨3.63%）等大部分行业跑赢沪深30从需求改善出发0（涨3.13%）。

――当前库存周期再验证：需求驱动产寻找顺周期强势板块成品去库存、原材料补库存。

当前库存周期主要特征体现为需求驱动的产成品去库存兴业证券，且原材料可能在下一季度仍维持补库存趋势。

具体来看当前工业企业整库存拐点再验证体库存同比已降至平均水平之下，且趋于平稳，稳定在4.3%，而3月份至今，企业产成品库存同比逐渐回落（14.9%、10.6%、9%、8.3%、7.4%）。

据此可推断工从需求改善出发业企业应当处于原材料补库存阶段，类似2015年上半年，当前需求改善是驱动产成品持续去库存的主要因素。

此外近期市场对涨价关注度很高，但是从库存分析来看，价格仍然不是驱动需求寻找顺周期强势板块改善的主要驱动力，这在一定程度上可能是企业购进价格走高，而出厂价格相对疲软所致。

从行业维度来看，上游有色金属、中游电气机械和下游汽车制造等三个行业更有可能维持或者出现“价”、“量”双兴业证券升的主动补库存趋势。

――8月库存拐点再验证份制造业库存观察：需求改善差异导致行业明显分化。

基于行业需求改善差异，可以将行业库存变化区分为两类：一是需求改善相从需求改善出发对偏慢导致的产成品库存扩张的行业。

如有色金属、化工、电气机械、医药制造、非金属矿物和化学纤维橡胶塑料寻找顺周期强势板块等行业；二是产成品去库存带动原材料去库存良性循环的行业。

如受益于需求和生产双升，原材料和产生品库存双双收缩的汽车制造、专用设备制造、石油炼焦、TMT制造、黑色金属和纺织服装等行业，以及需求向好推动产成品库存收缩，原材料库存扩张的通用设备制造、农副食品兴业证券加工业和金属制品业等。

★投资策略：重点关注需求和库存剪刀差出现拐点后市场表现继续向好行业（申万分类行业）从上面不同类型的库存性质分库存拐点再验证析，结合企业面临的需求变化，从投资策略上来看我们要重点关注出现需求和库存剪刀差出现拐点且市场表现向好的行业。

具体来看：一是重点关注行业需求和库存两端同步改善的农产品加工和食品制造行业；从需求改善出发二是积极关注行业需求同比改善同时伴随库存较快回补的饮料制造和汽车等行业；三是密切关注维持去库存趋势，但行业需求持续改善的家用轻工、造纸、化工、通用机械和专用机械等行业。

风险提示：疫情超预寻找顺周期强势板块期冲击、地缘政治经济事件、国内外经济、政策形势超预期变化等。