国盛证券-跟谁学-GSX.US-Q2延续高增长，春季转化及投放获客成效显著-200904

《国盛证券-跟谁学-GSX.US-Q2延续高增长，春季转化及投放获客成效显著-200904（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-跟谁学-GSX.US-Q2延续高增长，春季转化及投放获客成效显著-200904（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

2020Q2国盛证券营收同增366.6%，归母净利润同增143.4%。

2020Q2公司营收同增366.6%至16.50亿元，归母净利润同增143.4%至1863万元，Non-GAAP净利润同增133.0%至7271万元；对应2020H1营收/归跟谁学母净利润同增373.3%/469.0%至29.48/1.67亿元。

2020Q2公司毛利率同增6.8PCTs至78.1%，销售费用率同增25.2PCTs至73.0%，主要系公司加大营销GSX.US获客力度所致；管理/研发费用率同降1.0/3.2PCTs至6.4%/8.5%，在线大班规模效应持续体现。

Q2延续高增长综上，公司2020Q2归母净利率同降1.0PCT至1.1%，Non-GAAP净利率同降4.4PCTs至4.4%。

K12业务持续高增春季转化及投放获客成效显著长，小学分部增长亮眼。

2020Q2公司付费课国盛证券程参培人次同增331.7%至156.7万人，其中K12业务延续高增长，付费参培人次同增366.0%至149.6万人，带动K12业务营收同增412.4%至13.85亿元，营收占比同增7.5PCTs至83.9%。

其中，小学分部跟谁学表现亮眼，营收连续5个季度同增500%+，由于小学分部人口基数更大、用户LTV更高，公司的用户结构持续优化。

春季续班成效GSX.US显著，现金收入高速增长。

疫情背景下，公司春季学生到课率、完课率等运营指标创新高，春季小学及初中分部续班率取得高个位百分数同比增Q2延续高增长长，续班表现优异。

受此带动，K12业务2020Q2现金收入(Grossbillings)同增春季转化及投放获客成效显著335.5%至21.96亿元，递延收入余额19.61亿元，相较2019年末增长46.6%。

续班国盛证券工作成效显著有助于公司发掘忠实用户，支撑公司中长期收入增长。

抓住在线教育发展机遇，暑期多渠道高效跟谁学获客。

2020Q2公司销售费用同比大幅增加612.7%至12.05亿元，其中包括品牌GSX.US推广费用约3500万元以及流量获客费用约9.2亿元。

公司进行多渠道品牌营销以及获客引流，品牌方面，公司2020年赞助《极限挑战》《中国好声音》《亲爱的小Q2延续高增长课桌》等综艺提升品牌知名度。

获客方面，公司抓住行春季转化及投放获客成效显著业渗透率提升机遇，主打9元低价班进行暑期获客。

2020Q2公司加权平均获客成本769元，环比下降209元，ROI（现金收入/销售费用）为2.0，投放效率保持较高水平，后续人次规模有望延续国盛证券高增长。

投资跟谁学建议。

公司通过高标准严控师资把控教学质量、自建平台技GSX.US术优势、以及多元综合获客方式的营销支持，形成规模经济效应和竞争壁垒。

目前K12在线渗透率快速Q2延续高增长提升，行业规模仍处于高速增长期。

公司作为行业内头部玩家积极把握行业发展机遇春季转化及投放获客成效显著提升用户规模。

从财国盛证券报表现看，公司通过加大营销投放从而取得收入和付费人次的高增长，2020Q2销售费用同增612.7%至12.05亿元，销售费用率同增25.2PCTs至73.0%，从而带动收入和付费人次单季度366.6%以及311.7%的高增长。

Q3（7-9月）包含暑期获客季，结合行业属性以及公司经营季节性，我们预计公司仍将持续加大跟谁学投放获客力度，提升收入规模，同时导致2020全年业绩承压。

基于此，我们上调公司202GSX.US0-2022年营收至74.29/135.48/172.25亿元（原64.74/96.92/127.18亿元），并下调公司GAAP归母净利润预测至1.15/5.50/13.62亿元（原7.25/12.41/20.67亿元），同增-39.1%/379.8%/147.7%，对应EPS0.48/2.31/5.71元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争Q2延续高增长加剧，获客成本提升速度高于预期；名师流失风险；扩张过程盈利能力不及预期。