国信证券-公牛集团-603195-2020年中报点评：全面进击，公牛升级-200904

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2020H1脚步暂缓，短期冲击无损长期价值2020H1收入41.09亿元（-17.4%），净利润8.04亿元国信证券（-24.6%），收入利润下降主要原因为疫情中线下渠道经营受阻。

公牛集团毛利率37.6%（-2.6%），净利率19.6%（-1.9%）。

2020Q1业绩受冲击较603195大，随着疫情好转，二季度经营逐步恢复常态。

预计全2020年中报点评年业绩受影响逐步减小。

持续推进产品创新迭代和渠道建设在坚持各系列产品定位的前提下，公司持续推动产品外观、结构、功能创新，公牛进击从而更好地满足乃至引领市场需求。

2020H1，转换器、墙开插座、照明和数全面进化升级码配件四条产品线均有新品面市，进一步完善了产品矩阵。

渠道建设层面，公司持续拓展零售点，并利用精细化、数国信证券字化营销强化现有渠道销售能力，同时还专门设立B端事业部加强与大型地产、家居企业的合作力度。

持续的产品优化迭代和渠道拓展有望使公司快速响应市场需求，不断扩大自公牛集团身市场份额。

产品管理全面升级，动态护城河成效初显公牛近年来持续对产品价值链进行优化，从提升自动化程度降本增效，到产品优化迭代解决消费者痛点，再到赋能经销商强化现603195有渠道，为消费者、经销商和自身创造了不菲的价值。

经历几年2020年中报点评的团队建设、组织调整，公司目前已初步形成“敏锐察觉需求、快速转化产品、高效分发销售”的动态护城河。

我们认为，公牛的优势不仅在于现有产品、渠道的暂时领先，还包括上述核心优势带来的边界拓展公牛进击和竞争力动态保持能力，这一点对理解公司业绩长期成长与确定性至关重要。

看好龙头优势，维持“买入”评级考虑到疫情影响，我们小幅下调2020全面进化升级年收入和利润预测。

预测2020-2022年收入分别为96.19国信证券、128.12和145.42亿元（2020前值为110.21亿元）；净利润分别为20.16、31.12和37.95亿元(2020前值为23.27亿元)。

9月2日公司收盘价168.公牛集团48元对应的2020-2022年预测PE分别为50.1/32.5/26.6X。

基于对公司长期动态调整、竞争能力的乐603195观预期，我们维持公司“买入”评级和合理估值区间179.1~196.8元。

风险提示2020年中报点评公司渠道拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。