国信证券-心动公司-2400.HK-独家内容提升用户规模，重点关注TapTap版本迭代-200906

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20H1业绩符合预期，收入平稳增长2020年上半年实现营收14.40亿（+10.0%），归母净国信证券利润2.08亿（-12.5%)。

游戏营收11.88亿（+8.1%），毛心动公司利率51.3%（-11.3pct），总额基准收入占比提升导致渠道佣金、研发分成提升。

信息服务营收2.53亿（+19.9%），毛利率85.5%（2400.HK-4.2pct），月活用户数增加推动TapTap营收增长。

独占内容推动TapTapMAUs高增长2020年上半年TapTap平均月活用户2480万，较年底增长690万；TapTap游戏下载量达2独家内容提升用户规模.2亿（+26.4%）。

公司通过游戏研发和发行为TapTap提供最优质的独家内容，靠独家内容驱动TapTap用户增长，靠TapTap自身的产品及重点关注TapTap版本迭代运营优势留下用户，然后再通过TapTap反哺第三方内容创作，产生更多优质内容，继续驱动TapTap进一步成长。

2020年上半年，公司为TapTap玩家提供数十款独占游戏（安卓平台独占或限时独占），包括《帕斯卡契约》、《江南百景图》等爆款国信证券游戏。

TapT心动公司ap渠道正当时，持续优化后劲足TapTap作为新兴渠道，不仅不联运、让利渠道方，还代表了年轻用户的游戏玩法和品类风向标，未来潜力巨大。

通过高质量游戏推荐吸引核心玩家群体，再通过聚拢核心玩家群体输出海量精品PGC与UGC内容2400.HK，吸引更多高质量游戏，是TapTap自身运作的良性循环。

公司计划集中在TapTap社区运营，完成社区动态和游独家内容提升用户规模戏论坛整合，改善社区内容推荐算法及增加社区热门排行等功能。

风险提示TapTap用户增长不重点关注TapTap版本迭代及预期、海外发行竞争加剧等。

投国信证券资建议：看好TapTap长期发展，维持“增持”评级下调盈利预测。

我们预计公司20-22年每股收益1.05/1.28/1.56元（-9心动公司%/-10%/-10%）。

我们给予22400.HK0年35-38倍PE，得出公司合理估值区间40.98-44.50港币。

维持“增持”独家内容提升用户规模评级。