民生证券-光大银行-601818-详细解读光大银行2020年半年报：息差和不良率持稳，中收增速回升-200907

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事件概述8月28日公司发布2020年半年报：上半年归母净利润同比下降10.18%（Q1同比增长11.28%）；PPOP同比增长10.32%（Q1同比增长11.84%）；营收同比增长9.03%（Q民生证券1同比增长10.23%）；累计年化加权ROE10.05%（Q1年化加权ROE12.33%），同比下降2.85pct。

营收和PPOP增速稳健，中收增速回升为光大银行应对疫情冲击，公司加大拨备计提力度，上半年归母净利润同比增速较一季度下降21.46pct。

但代表“601818真实”盈利水平的营收和PPOP同比增速仅较一季度下降1.20pct和1.52pct，表现较为稳健。

上半年中间业务收入同比增速较一季度提升5.38pct，重详细解读光大银行2020年半年报回10.86%双位数增长水平，主要得益于理财服务手续费收入同比增长450%。

净息差基本持稳，资负结构优化公司上半年净息差为2.30%，较去年全年微息差和不良率持稳降1bp。

生中收增速回升息资产收益率和计息负债成本率分别较去年全年下降8bp和10bp。

前民生证券者源于贷款利率和同业资产收益率同时下行。

后者源于主动负债成本率下光大银行行抵消了存款利率上行压力。

公司积极优化资产601818负债结构。

上半年存、贷款平均余额占计息负详细解读光大银行2020年半年报债和生息资产的比例分别较去年提升6.12pct和1.22pct。

资产质量稳中向息差和不良率持稳好，资本处于合理水平公司加大不良贷款确认与核销力度，二季末不良率环比持平于1.55%，拨备覆盖率和拨贷比分别环比提升4.55pct和6bp至186.77%和2.89%，处于近6年最高水平。

二季末关注率和90天以上不良贷款偏离度分别较上年末下降2bp和1.48pct至2.21%和78.85%，隐性不良贷款生中收增速回升成压力减轻。

公司资本处于合理水平，二季末核心一级资本充足率环比下降37民生证券bp至8.68%。

截至6月底，尚有约300亿光大银行元可转债未转股。

未来随着可转债转股，资本将得到进一步补充601818，有望更好地支持公司规模扩张和战略转型。

投资建议公司盈利能力和资产质量稳健，资本详细解读光大银行2020年半年报处于合理水平且尚有提升的空间。

公司围绕“打造一流息差和不良率持稳财富管理银行”战略愿景，全面推进光大财富生态圈建设。

今年8月控股子公司阳光消费获准开业，有望深化与公司的协同效应，推进零售战略中收增速回升转型，打造业绩增长新引擎。

我们预测2020-20民生证券22年的归母净利润增速分别为-10.28%、4.86%、8.02%。

20光大银行20年BVPS为6.42元，对应静态PB0.59倍，低于股份行平均估值水平，维持“推荐”评级。

风险提示资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不601818及预期。