东兴证券-固定收益周报：存单利率仍有上行空间，债市调整或未结束-200907

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投资摘要：央行公开市场操作：本周（8月31日-9月6日），央行连续5天开展逆回购操作，共计2800亿元，因本周共有7500亿元逆回购到期，央行实现净回笼东兴证券4700亿元。

地方政府债券一级发行：按照发行日统计，本周（8月31日-9月6日）我国地方政府债发行只数30只，发行额1,711.23亿元，较上周减少1,15固定收益周报8.57亿元。

使用可比口径统计，本周我国地方政府一般债发行减少210.03亿元，地方政府专项债发行减少9存单利率仍有上行空间48.54亿元。

国债及政策性银行债发行：按照发行日统计，本周（8月31日-9月6日）共发行国债2,236.1亿元，较上周增加2136.1亿元；共发行1012.1亿元政策性银行债，较上周减债市调整或未结束少87.2亿元，国开债发行483.8亿元，口行债发行200亿元，农发债发行328.3亿元。

二级市场交易：货币东兴证券市场:本周DR007呈先下降后上升趋势，最终周五较周一下降4.11BP。

从利差看，本周R007和DR007利差呈下降趋势，最终周五较周一下降13.22BP，GC007与DR固定收益周报007利差整体也呈下降趋势，最终周五较周一下降25.89BP。

利率市场：本周各期限国存单利率仍有上行空间债收益率均呈上升趋势，1年期品种上升7.62BP，3年期品种上升9.43BP，5年期品种上升14.59BP，7年期品种上升10.99BP，10年期品种上升10.51BP。

债市投资策略：上债市调整或未结束周债市调整较大，10年期国债突破关键点位3%和3.1%，调整原因主要是资金面偏紧，受结构性存款压降及超储率偏低影响，银行缺少“长钱”，1年期同业存单利率超过1年期MLF利率，未来一周主要矛盾仍在资金面。

同业存单或许仍有上行东兴证券空间，或许带动中短期利率上行。

8月以来国股行存单主要品种发行价升量减，主要期限品种中，除6M期外，1M、3固定收益周报M、9M、1Y虽一直在提价，但发行量较低，一方面说明市场缺乏相对长期资金供给，另一方面或许说明市场仍在预期同业存单利率仍有上行空间。

同业存单利率不稳，中短端利率存单利率仍有上行空间难以稳定。

类比回购利率围绕OMO利率波动，存单利率也将围绕MLF利率波动，或许当存单利率超过MLF利率后，央行会出手调控，最直接手段是降准，债市调整或未结束降准仍有空间，但信号意义太强，可能较小，其次是通过MLF释放1年期左右资金更有可能，打消市场疑虑。

本周公布东兴证券经济数据较多，经济整体想好，但不是主要矛盾。

周一为进出口，周三通胀数据，周四为金融数据，从wind一致预期看，市场普遍固定收益周报认为经济复苏态势良好，在资金面偏紧的情况下，经济复苏斜率放缓逻辑较弱，另一方面斜率放缓不改经济复苏趋势，从7月经济数据看，斜率放缓造成短期扰动，不改趋势。

股债跷跷板弱化，股票市场存单利率仍有上行空间走弱主要是高估值，宏观环境仍不利于债市。

近期美股和a股调整主因是估值较高，透支了未来部分利好，股债跷跷板效应弱化，从大类资产债市调整或未结束配置角度看，经济复苏+货币正常化环境仍将持续，对股市最友好时候过去，但对债市利空更大，未来走势上看，股大概率强于债。

风险提示：全球经济下行超预东兴证券期，政策超预期。