国信证券-中直股份-600038-2020年中报点评：上半年业绩超预期，价改落地促进净利率提升-200908

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上半年业绩增长超预期，两大原因促进净利率提升公司上半年实现营收76.77亿元，同比增长11.26%，归母净利润2.99亿元，同比增长23.82%，归母扣非净利润2.90亿元，同比增长24.国信证券97%。

分季度看，Q2实现营收57.25亿元，同比增长26.86%，归母净利润2.47亿元，同比增长51.93%，归母扣非净利润2.40亿元，中直股份同比增长52.80%。

600038公司上半年毛利率为10.56%，同比下降0.72%，净利率为3.82%，同比增加0.42%。

公司上半年的业绩增速大于营业2020年中报点评收入增速，其主要原因有两个，首先是受到军品定价机制改革利好，2020年新型号直升机的净利率水平较老型号有所提升；其次是公司表内各项费用出现了下降。

旋翼航空兵作为新兴兵种，将长期处于快速发展阶段我军旋翼航空兵自2010年前后开始大力发展，但是相比于美国甚至军力相比于苏联时期极度衰落上半年业绩超预期的俄罗斯，旋翼航空兵部队数量严重不足，对于直升机的战法训法依然处于探索阶段。

随着陆军、空降兵、陆战队快速反应部队的建设价改落地促进净利率提升，旋翼航空兵编制会越来越大。

根据全国信证券军建军目标，旋翼航空兵将处于长期持续向上的发展阶段。

军品定价机制改革落地，利好总装企业业绩成长军品定价机制改中直股份革相关措施陆续落地，新定价机制将给予总装企业产业链管理权限，并且极大放宽旧有5%成本加成限制。

新型总装产品的净利率水平将会提高，进而提高总装600038企业净利率水平及ROE水平。

风险提示：旋翼航空兵部队建设进度可能低于预期，导致公司业绩低于预期2020年中报点评投资建议：维持买入评级维持盈利预测，2020-2022年归母净利润7.06/8.34/9.93亿元，同比增速20.1/18.1/19.1%；摊薄EPS为1.20/1.42/1.69元，当前股价对应PE为45.1/38.1/32.0x。

采用相对估值法得出公司合理估值区间为66.0-72.上半年业绩超预期0元，对应2020年动态PE为55-60倍，较当前股价涨幅22.0%-33.0%。

维持价改落地促进净利率提升买入评级。