渤海证券-信用债周报：城投2020半年报，债务负担变重，偿债能力变弱-200908

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核心观点：投资观点上周各期限品种的发行指导利率延续上行的趋势，上行幅度为-4bp渤海证券到10bp之间，信用债一级市场的发行成本上行，导致连续2周发行金额环比有所下降。

上周除信用债周报公司债之外，其余品种成交量均较前周有所上升，使得信用债二级市场成交量整体呈上升状态。

上周城投2020半年报各期限国开债收益率整体上行，信用债收益率短端上行幅度大于长端，使得1年期各品种的信用利差走阔，其余期限各品种的信用利差缩窄。

高评级品种中短久期期限利差处于较高分位，中高评级品种评级利差处于较低分位，由此看出债务负担变重上周投资机构在采取下沉评级短久期策略的同时，1年期品种遭到一定程度的抛售。

偿债能力变弱在我们筛选出的1857家城投企业中，截至2020年9月8日，有1645家城投企业披露了2020年半年报。

根据我们在4月2日发布的《如何构建城投评级模型》的研究报告里，渤海证券我们统计出了被评级公司使用频率在2次及以上且可得性高的用来衡量城投公司的偿债能力、债务负担、收入质量和盈利能力的5个财务指标，分别是“货币资金/短期债务、资产负债率、全部债务资本化比率、收现比、营业利润率”，以此来作为目前我们判断城投经营情况变动的依据。

根据披露了2020年半年报的城投公司数据来看，我们统计出的结果为，城投公司盈利能力同比下降的个数高于上涨的个数；债务负担同比上涨的个数高于下降的个数；偿债能力同比下降的个数高于上涨信用债周报的个数；收入质量同比下降的个数高于上涨的个数。

由此，我们可以看出，2020年中报相比2019年中报，大部分城投公司盈利能力变弱，债务负担城投2020半年报变重，偿债能力变弱，收入质量呈下降的状态。

综上，虽然目前的政策对城投呈现债务负担变重出阶段性利好，但投资应回归基本面，优选公益类项目债，控制好久期。

一级市场：信用债周度净融资额下降，发行利率大部分上升9月偿债能力变弱1日至9月7日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行180只，发行金额1,593.70亿元，周环比下降40.43%。

信用债净融资额160.56亿元，周环比下渤海证券降269.96亿元。

交易商协信用债周报会公布的发行指导利率大部分上升。

1年期品种利率城投2020半年报变化幅度为-4BP至10BP，3年期品种利率变化幅度为-1BP至4BP，5年期各品种利率变化幅度为-4BP至3BP，7年期各品种利率变化幅度为0BP至2BP。

二级市债务负担变重场：市场成交量上升，信用利差整体缩窄9月1日至9月7日，信用债合计成交5,509.16亿元。

企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交199.43亿元、123.55亿元、2277.90亿元、2399.55亿偿债能力变弱元和508.72亿元。

公司债较前周成交量有所下降，企业债、中期票据、短融和定向工具较前周成交量渤海证券有所上升。

信用利差方面，中短融、企业债和城信用债周报投债信用利差整体缩窄。

高评级品种短久期期限利差处于较高分位，具体来看，中短融3Y-1Y期限利差处于78.50%分位，企业债3Y-1Y期限利差处于78.70%分位，城投2020半年报城投债3Y-1Y期限利差处于79.20%分位；中高评级品种评级利差处于较低分位，具体来看，中短融(AA)-(AAA)利差和(AA+)-(AAA)利差分别位于2.10%和6.70%分位，企业债(AA)-(AAA)利差和(AA+)-(AAA)利差分别位于0.40%和6.70%分位，城投债(AA)-(AAA)利差和(AA+)-(AAA)利差分别位于11.80%和25.60%分位。

信用评级调整统计9月1日至9月7日，共有1家公司评级（展望）进行调整，为评级（展望）下调，数债务负担变重量较前周减少6家；无评级（展望）上调，数量较前周减少3家。

违约债券跟踪统计本周共有1家信用主体发偿债能力变弱生违约，为南京建工产业集团有限公司，发生违约的债券为“16丰盛03”，为实质性违约。

风险提示经济波动超预期，政策超渤海证券预期，企业再融资能力大幅下降等。