中信证券-债市启明系列：明年通胀压力大吗？-200910

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料年内整体通胀压中信证券力并不大，并不会成为货币政策的掣肘。

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8月CPI同比增速重回下滑趋势，PP中信证券I同比增速延续回升，需求回暖的影响值得关注。

CPI同比增速经历了6月、7月的小波折后回归趋势，但需要关注的是非食品项CPI和核心CPI同比增速自2月份以来首次转正，这背后都债市启明系列在一定程度上反映了需求端的修复进程。

PPI同比增速继续回升，价格上涨的行业仍然集中在能源、黑色、有色品种的采选和加工业等上游行业，也反映了海外明年通胀压力大吗？和国内需求回暖共振。

对后续通胀的担忧源于前期大额流动性中信证券投放的影响。

如果对包债市启明系列含资产价格在内的广义通胀而言，流动性投放的确会造成价格上涨。

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而货币流通速度变慢是通债市启明系列胀未起的原因。

对通胀的担忧可能透明年通胀压力大吗？支了后续的需求修复。

从地产周期看，PPI与房中信证券地产投资增速同步性较强，但明显滞后于商品房销售面积约10个月时间。

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从债务周期的角度看，历史上债务周期底部领先于明年通胀压力大吗？通胀周期2~4个季度，目前实体部门杠杆率已经进入平台阶段，显示PPI同比可能在明年年中见顶。

预计明年CPI同比难显著超过2%，PPI同比高点或超中信证券3%。

（1）预计2020年内CPI同比延续下行，2021年起CPI同比增速在基数效应下触底回升，债市启明系列并于年中摸高后稳中有降；（2）中性情景下，预计2021年CPI同比增速在低于2%运行，CPI全年同比增速勉强超过1%；乐观情景下CPI同比增速最高触及2.2%，全年CPI同比增速在1.5%上下。

（3）料明年PPI同比增速先上后下，基数效应下PPI同比增速高点将超3%，明年通胀压力大吗？预计全年PPI同比增速落在2%~2.5%区间内。

债市策略：8月通胀数据符合预期，核心CPI环比实现了2月份以来的首次正增长，PPI同比增速继续回升，价格上涨更多体中信证券现的是需求端的修复，但预计年内整体通胀压力并不大，并不会成为货币政策的掣肘。

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而CPI和PPI同比增速走势和点位中信证券更趋一致，或能为债券市场带来方向更为一致的信号。