东兴证券-8月通胀数据点评：PPI和核心CPI的二阶拐点意味着什么？-200909

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事件：中国8月CPI同比上涨2.4%，预期涨2.4%；中国7月PPI同比下降2%，预期降2%，主要观点：CPI同比环比均回落，受基数东兴证券效应影响，下半年仍处下行通道。

8月猪肉供给有所改善，但需求持续增加（学校及餐饮等集团化需求复苏），环比上涨1.2%，预计后续猪肉供8月通胀数据点评需仍处紧平衡，受基数效应影响同比预计继续回落，猪肉价格仍维持48元/公斤相对高位，短期看涨幅空间有限，随着猪肉供给增加，中期看猪肉价格预计回落；鲜菜价格上涨6.4%，涨幅超越季节性效应解释范围，主要受高温及降雨天气影响；受饲料成本上涨、需求恢复及猪肉价格上涨带动等因素影响，牛肉、羊肉、鸡肉和鸭肉价格均有不同程度上涨；鲜果供应充足，环比下降，符合季节性规律，9月预计继续下降。

核心CPI或许已经触底，CPI非食品项疫情后首次PPI和核心CPI的二阶拐点意味着什么？转正，居民需求或开始改善。

核心CPI走势与PPI高度一致，近期两者走势分化难以持续，核心CPI环比有所改善；8大分项中居住和其他用品服务分项改善明显，只有教育文化娱乐分项环比跌幅扩大，其他分项变动不大；CPI居住分项开始回升，20年以来首次转正，摆脱疫情以来低迷状态，随着租房旺季来临，开始显现季节性效应;其他分项环比大幅改善,环比从0.85上升至2.4，但比重较小，其他用品和服务分项16年新设，由“医疗保健及个人用品”及“娱乐教育文化用品及服务”中部分项目构成；教育文化娱乐分项仍延续低迷态势，该分项部分属于密切接触性消费，消费金额较大，受疫情影响较大；PPI同比和环比涨幅放东兴证券缓，二阶拐点或许已经到来。

PPI环比上涨0.3%，涨幅比上月回落0.1个8月通胀数据点评百分点。

从调查的40个工业行业大类看，价格上涨的有17个，比上月减少4个；下降的18个，增加3个；持平的5个，增加1个；PPI上涨仍是由原油、铁矿石和有色金属等国际大宗商品拉动，国内大宗商品PPI和核心CPI的二阶拐点意味着什么？指数已经恢复至疫情前，预计国际大宗仍是拉动主力，上游对PPI整体拉动预计边际减弱；相对应上游价格回落，8月生产资料价格上涨0.4%，涨幅回落0.1个百分点，工业生产者购进价格环比上涨0.6%，涨幅回落0.3个百分点。

PPI东兴证券与PMI背离一般意味着PPI环比见顶，工业需求恢复斜率或放缓。

8月PPI环8月通胀数据点评比与PMI出厂价格发生背离，PMI环比与PPIRM环比发生背离，而背离一般发生在PPI环比的顶部，顶背离发生往往是因为上下游或者不同行业间价格发生分化，导致指标指示方向发生背离，也说明工业品价格环比上升趋势即将被打断，预计PPI同比仍将上行。

上下游价格PPI和核心CPI的二阶拐点意味着什么？分化，预计上游价格涨幅放缓，下游价格尚未起色。

由于复产复工进度不同，国内定价和国外定价产品价格可能发生分化，8月中国大宗商品价格指数均值为145.68，超过19年均值139.6，8月上涨速度较7月减慢；8月CRB综合指数平均值为383.68,19年均值为4东兴证券04左右，8月上涨速度较7月加快。

从PPI生活资料出厂价格环比看，连续三个月持平（0.1），下游8月通胀数据点评价格上升趋势尚未启动。

疫情以来，工业需求和居民需求分化，受地产和基建拉动，工业需求恢复较快，而居民需求受疫情和收入预期影响持续萎靡，表现为5月以来PPI和核心CPI走势持续PPI和核心CPI的二阶拐点意味着什么？分化。

东兴证券从8月数据看，两者都到了二阶拐点，工业需求开始放缓，居民需求开始恢复，预计PPI与核心CPI剪刀差将要收窄，两者走势或将很快再度趋同。

经济仍在复苏阶段，但复苏斜率放缓是大概率事件，PPI环比放缓，PPI同比快速上行阶段或许结束，8月通胀数据点评投资端对经济拉动作用难以持续增强，GDP重回6%的难点在居民端，GDP中消费绝对比重是最大的，核心CPI走平显示居民端需求有触底迹象，经济复苏后半段将越来越依靠居民端。