兴业证券-A股长牛研究系列午篇：产业结构优化，龙头企业领航-200910

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投资要点★集中度提高是产业发展的必然趋势从经济学角度看，规模经济、市场需求以及进入壁垒是集中度提升的三大驱动：规模经济效应促使行业集中度抬升；需求增速趋缓的背景下，市场竞争由增量兴业证券竞争转为存量竞争；行业壁垒抬升减少参与者。

哈佛学派与芝加哥学A股长牛研究系列午篇派达成共识：集中度的提高会带来整体经济绩效的提高，是产业发展的必然趋势。

★海外经验：具备高集中度特征的龙头企业能引领股市走出长牛从海外市场的经验来看，具备高集中度的龙头企业不仅在产业发展的过程中起到推动作用产业结构优化，同时也对资本市场表现产生了关键影响。

龙头企业领航以美国为例，多轮并购叠加消费升级等因素推动美国的多行业出现高集中度发展趋势，以“漂亮50”为代表的龙头企业带领美股在1980-1995年间走出长牛行情。

时至今日兴业证券，“漂亮50”中的大部分公司如可口可乐，通用电气等依旧领跑行业，走出了超越行业及大盘的独立牛市。

★经济结构转型加速国内产业链集中度提升A股长牛研究系列午篇，头部企业将引领长牛行情经济结构转型加速产业链各环节集中度提升。

供给侧改革下，产能出清、资本市场并购重组都加速了产业整合，而环保战略的施行有利于工业龙头做大产业结构优化做强，金融去杠杆则加速金融业集中度提升。

而消费升级背景下，消费龙头则凭龙头企业领航借品牌、渠道加固护城河。

在上中游原材料、兴业证券中游制造业、下游消费业及金融业范围内，多行业呈现出集中度持续提高的趋势。

与美股相比，AA股长牛研究系列午篇股各板块集中度有近10%的提升空间。

从美股来看，头部份额高度集中下，龙头具有强劲的市场溢价能力与规模经济效应，因而营收与盈利能产业结构优化力均领先于同业。

2018年，A股金龙头企业领航融业/制造业/零售业/信息技术业的营收CR5分别为49.83%/13.89%/53.82%/50.55%。

而美股GICS金融业/制造业/零售业/信兴业证券息技术业的CR5分别为67.54%/22.08%/59.87%/57.70%。

对标美股，AA股长牛研究系列午篇股各板块集中度均有近10%的提升空间。

头部企业将引领长产业结构优化牛行情。

随着A股行业集中度的持龙头企业领航续提升，各行业龙头公司地位稳固。

未来在资本市场加速开放、投资者结构机构化等背景下，以核心资产为代兴业证券表的头部企业将成为A股长牛的重要支撑。

风险提示：中美博弈超预期加大，疫情影A股长牛研究系列午篇响超预期，海外市场波动加剧。