国信证券-中航沈飞-600760-2020年中报点评：上半年业绩符合预期，政府补贴影响较大-200910

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上半年业绩增长符合预期，一季度政府补贴对业绩影响较大国信证券公司上半年实现营收115.87亿元，同比增长2.68%，归母净利润8.49亿元，同比增长97.07%，归母扣非净利润4.58亿元，同比增长11.63%。

分季度看，Q2实现营收58.86亿元，同比下降5.06%，归母净利润2.51亿元，同比增长7.中航沈飞89%，归母扣非净利润1.94亿元，同比下降11.29%。

上半年业绩增速明显高于收入增速的主要原因是一季度收到了3.85亿元的政府补助，2020年上半年的扣非归600760母净利润的增长基本符合市场预期。

下半年军品进入批量交付期，扣非业绩增速可2020年中报点评能高于上半年虽然中航沈飞公司在近几年持续推进产品的均衡生产战略，但是从军方验收和接装角度来讲，季节性因素依然存在。

尤其是2020年作为十三五期间的最后一年，要对整个十三五期间的装备计划执行情况进行结算，因此下半年公司的营业收入和扣非净利润增速可能好于上上半年业绩符合预期半年。

军品定价机制改革落地，利好总装企业业绩成长军品定价机制改革相政府补贴影响较大关措施陆续落地，新定价机制将给予总装企业产业链管理权限，并且极大放宽旧有5%成本加成限制。

新型总装产品的净利率水平将国信证券会提高，进而提高总装企业净利率水平及ROE水平。

风险提示：海军航母舰载机部队建设进度可能低预期，军品定价机制改革对于总装产品的定价权释放可能低于预期中航沈飞，以上导致公司业绩低于预期。

投资建议：维持买入评级由于一季度的政府补贴对2020年全年业绩影响较大，调整此前盈利预测，之前预计20-21年扣非归母净利润为11.77/13.48亿元，调整为20-22年归母净利润14.06/13.51/16.12亿，对应EPS为1.00/0.96/1.15元，对应当前股价PE为57.7/60.1/50600760.3x，采用相对估值法，合理估值区间为65-70元，较当前股价的涨幅为12.14%-20.77%，维持“买入”评级。