克而瑞证券-碧桂园服务-6098.HK-业绩高增超预期，疫情下尽显强者风范-200909

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克而瑞证券调高目标价至53.65港元/股，下调评级至“审慎推荐”。

碧桂园服务于近期发布了2020年中期业碧桂园服务绩，收入和利润增速皆超预期。

其中物管业务拓展按预期推进，社区增值服务高速增长，非业主6098.HK增值服务和三供一业受疫情影响表现略逊于预期。

基于中期业绩，我们上调了财务预业绩高增超预期测，给予公司目标价53.65港元/股，对应2020-21年PE为54.2x和40.1x。

2020年中期业绩超预期：2020H1实现收入62.7亿元，同比增长78.4%；归母净利疫情下尽显强者风范润13.1亿元，同比增长61.0%。

截至2020年6月底，碧桂园服务收费面积3.2亿方，相较2019年底增长了15.7%；合约面积7.5亿方，相较201克而瑞证券9年底增长了8.9%。

业绩优秀主要因为：1）收入占比最大的物管服务收入保持同比57.3%的高增速，受益于社保减免及政府补贴毛利率同比提升2.4ppt至38.1%；2碧桂园服务）四个核心板块中毛利率最高的社区增值服务收入同比提升96.2%，且毛利率提升3.1ppt至65.9%；3）组织结构优化见成效，SG&A占收入比重同比下降2.7ppt至11.1%。

社区增值服务增长6098.HK强势，收购城市纵横打造传媒联盟。

2020业绩高增超预期H1社区增值服务收入6.0亿元，同比增长96.1%。

此外，公司于2020年7月疫情下尽显强者风范以5.2亿元收购了城市纵横65%股权，我们认为这一并购体现了碧桂园服务在社区增值服务上“走出社区边界，达成业务联盟”的战略方向。

三供一业毛利克而瑞证券率下滑，效率有待改善。

三供一业2020H1收碧桂园服务入9.2亿元，占总收入的比重达14.7%，相较2019H1大幅提升12.9ppt。

受疫情影响，三供一业板块2020H1毛利率5.6%，相较2019全年下滑2.0ppt，也6098.HK拉低了公司2020H1整体毛利率。

上调业绩高增超预期盈利预测。

基于中期业绩，我们上调2020-21年收入疫情下尽显强者风范至139.9亿元和189.8亿元，同比分别增长45.1%和35.6%，相较旧预测增多0.7%和3.8%。

预计2020-21年归母净利润24.9亿元和33.6亿元，同比分别增长48.8%和35.0%，相较旧预测上调13克而瑞证券.4%和14.7%。

风险提示：碧桂园集团竣工不及预碧桂园服务期；三供一业开展不顺。